Giấy thương mại (CP) là một công cụ tài chính được hình thành và dễ hiểu. Nhưng, giống như rất nhiều điều khác trong thế giới tài chính, "kỹ sư tài chính" đã lấy thị trường giấy thương mại truyền thống và tinh chỉnh nó. Kết quả là giấy thương mại (ABCP) hỗ trợ tài sản (ABCP) và các ống dẫn liên quan, các phương tiện đầu tư có cấu trúc (SIVs), những loại ống dẫn đặc biệt có cấu trúc làm cho chúng có nhiều rủi ro hơn. Trong bài báo này, chúng tôi sẽ mô tả hoạt động của thị trường giấy thương mại có tài sản, bao gồm ống dẫn, và cho bạn thấy những gì bạn cần phải tìm ra cho.

Giấy tờ thương mại có tài sản

Giấy thương mại được hỗ trợ bởi tài sản hoặc ABCP giống như giấy thương mại truyền thống vì nó được phát hành với kỳ hạn một năm hoặc ít hơn (thường ít hơn 270 ngày) , và được đánh giá cao. CP được sử dụng làm xe ngắn hạn để đầu tư tiền và có thể được gọi là "tiền mặt tương đương." Sự khác biệt giữa ABCP và CP là thay vì là một khoản nợ không có bảo đảm đại diện cho nghĩa vụ của công ty phát hành, ABCP được hậu thuẫn bởi chứng khoán. Do đó, chất lượng nhận thức của ABCP phụ thuộc vào chứng khoán cơ bản. - SEE: Thị trường tiền tệ: Giấy phép kinh doanh

Conduits

Một ống dẫn là một đơn vị hoặc tổ chức chuyên biệt về phá sản từ xa, có nghĩa là nó là một thực thể kinh doanh riêng biệt và không bị cuộn vào bảng cân đối của công ty tài trợ. Bạn sẽ không thấy tài sản và trách nhiệm pháp lý của chương trình ABCP trong báo cáo tài chính hợp nhất của công ty tài trợ. Điều này được thực hiện để giải phóng cán cân tài chính của công ty tài chính và cải thiện tỷ lệ tài chính.

XEM: Các đối tượng không cân đối: Cái Tốt, Cái Mỏng Và Cái Xấu

ABCP được phát hành bởi một trong những ống dẫn từ xa có vốn hóa trên danh nghĩa. Có bốn loại ống dẫn: đa bán, đơn bán, an toàn arbitrage và SIVs. Ở đây, chúng tôi sẽ tập trung chủ yếu vào SIVs, bởi vì họ là những người dễ bị vấn đề nhất trong điều kiện thị trường nhất định. Tuy nhiên, cấu trúc ống dẫn được lựa chọn phụ thuộc vào mục tiêu của nhà tài trợ kế hoạch. Ví dụ, số tiền thu được từ việc phát hành ABCP trong các đường ống dẫn nhiều người bán và một người bán có thể được sử dụng để tài trợ các khoản vay thế chấp mới trong trường hợp công ty tài chính thế chấp. Cấu trúc hoặc loại ống dẫn rất quan trọng vì một số lý do mà chúng tôi sẽ thảo luận dưới đây.

Với nhiều người bán hàng, các chứng khoán hậu thuẫn tài sản được mua để sử dụng trong chương trình được mua từ nhiều người khởi tạo. Với một người bán duy nhất, nó chỉ là một người khởi xướng. Vì lý do này, một ống dẫn nhiều người bán cung cấp đa dạng hóa người khởi tạo hơn và ít rủi ro hơn. Các chương trình nhiều người bán cũng thường sử dụng một số loại hình tăng cường tín dụng giúp giảm rủi ro về tín dụng và thanh khoản.Việc tăng cường tín dụng này có thể là một dự trữ tiền mặt hoặc sự bảo đảm từ nhà tài trợ hoặc các ngân hàng bên thứ ba.

Kênh bán lẻ không thường sử dụng cùng một loại cải tiến tín dụng như các ống dẫn nhiều người bán. Tuy nhiên, hầu hết các ống dẫn bán lẻ đều có thể mở rộng được, vì vậy chúng có thể kéo dài quá ngày đáo hạn ban đầu nếu không thể cuộn ABCP khi đến hạn. Cuộn có nghĩa là hoàn trả giấy thương mại với số tiền thu được từ việc phát hành giấy phép thương mại mới. Tuy nhiên, phần mở rộng không phải là không xác định; họ phải bán đấu giá tài sản nếu họ không thể kéo dài thời hạn.

Trong một ống dẫn chênh lệch chứng khoán, mục đích của nhà tài trợ tài chính là ban hành ABCP như là một cách để nhận tiền mua chứng khoán dài hạn. Bằng cách này, họ kiếm được khoản chênh lệch về mức mà họ trả cho người mua của ABCP (thấp hơn) và lợi tức mà họ nhận được trong kỳ hạn chứng khoán mà họ đã mua (cao hơn). Giống như các chương trình nhiều người bán, hầu hết các ống dẫn arbitrage an ninh đều có một số loại tăng cường tín dụng bên thứ ba.

SIVs

Phương tiện đầu tư có cấu trúc (SIV) là loại ống dẫn đặc biệt vì nó đưa ra ABCP. Nhiều SIV được quản lý bởi các ngân hàng thương mại lớn hoặc các nhà quản lý tài sản khác (các ngân hàng đầu tư hoặc các quỹ phòng hộ). Họ đưa ra ABCP như là một cách để mua các chứng khoán cấp độ đầu tư (cũng để kiếm được sự lây lan). Họ thường đầu tư phần lớn danh mục đầu tư của mình vào tài sản 'AAA' và 'AA', bao gồm phân bổ cho chứng khoán được thế chấp bằng nhà ở. Ngược lại với hệ thống phân phối nhiều người bán hoặc chứng khoán, SIV không sử dụng tăng cường tín dụng và các tài sản SIV cơ bản được đánh dấu vào thị trường ít nhất là hàng tuần.

XEM: Lợi nhuận từ nợ thế chấp Với MBS Sự gián đoạn Thị trường

Điều gì sẽ xảy ra với ABCP khi giá trị thị trường của tài sản cơ bản bị giảm? Sự giảm này giới thiệu rủi ro thanh khoản. Tại sao có sự quan tâm về thanh khoản trong thị trường này? Tất cả CP cần được ổn định, đầu tư an toàn, phải không? Vâng, thị trường ABCP là một chút khác nhau trong đó số phận của nó gắn liền với giá trị của tài sản cơ bản.

Thị trường ABCP đi theo con đường của thị trường tài sản cơ bản. Nếu thị trường gián đoạn xảy ra trong thị trường tiềm ẩn, điều này có thể có tác động thực sự trong thị trường ABCP. Ví dụ: ABCP có thể được tạo ra từ bất kỳ loại chứng khoán có bảo đảm tài sản nào như chứng khoán được hỗ trợ bởi tài sản sinh viên, tài sản của thẻ tín dụng hoặc tài sản thế chấp ở nhà ở (bao gồm cả chứng khoán chính và dưới chuẩn). Nếu có những sự phát triển tiêu cực đáng kể ở bất kỳ thị trường nào, điều này sẽ ảnh hưởng đến chất lượng và nguy cơ của ABCP. Bởi vì các nhà đầu tư thương mại giấy có thể không thích rủi ro, mối quan tâm về ABCP có thể khiến họ tìm kiếm các khoản đầu tư ngắn hạn, tương đương tiền mặt khác (CP truyền thống, hóa đơn, vv). Điều này có nghĩa là các nhà phát hành ABCP sẽ không thể cuộn ABCP của họ vì họ sẽ không có nhà đầu tư mua bản phát hành mới của họ. XEM: Suy thoái dưới chuẩn

Thanh toán và SIV thất bại

Có một số quy tắc nhất định liên quan đến các chương trình ABCP có thể yêu cầu thanh lý tài sản cơ bản nếu không đáp ứng được các điều kiện nhất định.Điều này có nghĩa là bạn có thể có một số chương trình ABCP lớn bán tài sản trầm cảm của họ cùng một lúc; đưa áp lực về giá cả xuống thấp hơn trên thị trường chứng khoán được đảm bảo về tài sản. Các quy tắc này được đưa ra để bảo vệ các nhà đầu tư ABCP.

Chẳng hạn, việc thanh lý bắt buộc có thể xảy ra nếu sự suy giảm thị hiếu trên thị trường lớn hơn 50%. Do đó, thành phần của các tài sản cơ bản là quan trọng trong thời gian căng thẳng thị trường. Nếu SIV tập trung vào một loại tài sản đang chịu áp lực giảm giá lớn, rủi ro thanh lý hoặc thất bại sẽ lớn hơn. Nhà tài trợ SIV có thể không chịu trách nhiệm cụ thể đối với việc thực hiện của ABCP đã ban hành, nhưng có thể gặp rủi ro uy tín nếu họ không trả lại nhà đầu tư. Do đó, một ngân hàng thương mại lớn tham gia vào một SIV thất bại có thể có nhiều động cơ trả nợ cho các nhà đầu tư hơn là một quỹ đầu tư mạo hiểm nhỏ hoặc công ty đầu tư đặc biệt thiết lập cho loại hình chênh lệch này. Nó sẽ được coi là kinh doanh xấu nếu một ngân hàng lớn, nổi tiếng cho phép các nhà đầu tư, những người nghĩ rằng tiền của họ được an toàn trong một tài sản như tiền mặt, mất tiền vào một đầu tư ABCP.

Dòng dưới

Sự hiểu biết của các nhà đầu tư có xu hướng tụt hậu sau những phát triển mới trong thị trường tài chính. Các nhà đầu tư đôi khi có thể chấp nhận rằng những gì họ mua có một tập hợp rủi ro khác với những người tiền nhiệm của nó. Thông thường, những rủi ro này không rõ ràng cho đến khi thời điểm căng thẳng thị trường. ABCP là giấy thương mại, nhưng nó có các đặc điểm, trong điều kiện thị trường nhất định, làm cho nó nhiều rủi ro hơn CP truyền thống.