Mặc dù hầu hết các nhà đầu tư đều có nhiều kinh nghiệm về vốn chủ sở hữu và tài trợ nợ cho các công ty có vốn nhà nước nhưng rất ít người được thông tin đầy đủ về các đối tác do tư nhân nắm giữ. Các công ty tư nhân chiếm một tỷ lệ lớn các doanh nghiệp ở Mỹ và trên toàn cầu; tuy nhiên, nhà đầu tư trung bình hầu như không thể cho bạn biết làm thế nào để gán một giá trị cho một công ty mà không trao đổi cổ phần của nó công khai. Bài viết này giới thiệu cách người ta có thể đặt giá trị vào một công ty tư nhân và các yếu tố có thể ảnh hưởng đến giá trị đó.
TUTORIAL: Phân tích DCF

Các công ty tư nhân và công ty

Sự khác biệt rõ ràng nhất giữa các công ty tư nhân và các công ty kinh doanh công khai là các công ty đại chúng đã bán ít nhất một phần trong đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) . Điều này cho phép các cổ đông bên ngoài cơ hội mua cổ phần sở hữu (hoặc cổ phần) trong công ty dưới hình thức cổ phiếu. Mặt khác, các công ty tư nhân đã quyết định không tiếp cận thị trường tài chính và do đó quyền sở hữu trong các hoạt động kinh doanh của họ vẫn nằm trong tay của một số ít cổ đông. Danh sách chủ sở hữu thường bao gồm các nhà sáng lập của công ty cùng với các nhà đầu tư ban đầu như các nhà đầu tư thiên thần hoặc các nhà đầu tư mạo hiểm.

Lợi thế lớn nhất của việc đi công cộng là khả năng khai thác thị trường tài chính công đối với vốn bằng cách phát hành cổ phiếu đại chúng hoặc trái phiếu doanh nghiệp. Việc có được nguồn vốn này có thể cho phép các công ty nhà nước huy động vốn để thực hiện các dự án mới hoặc mở rộng kinh doanh. Bất lợi chính của việc trở thành công ty đại chúng là Ủy ban Chứng khoán và Chứng khoán yêu cầu các công ty đó phải nộp nhiều giấy tờ, như báo cáo thu nhập hàng quý và thông báo về việc mua và bán cổ phần nội bộ. Các công ty tư nhân không bị ràng buộc bởi các quy định nghiêm ngặt như vậy, cho phép họ tiến hành kinh doanh mà không phải lo lắng nhiều về chính sách của SEC và sự nhận thức của cổ đông. Đây là lý do chính khiến các công ty tư nhân chọn để giữ bí mật chứ không phải nhập vào miền công cộng.

Mặc dù các công ty tư nhân thường không thể tiếp cận được với các nhà đầu tư trung bình, nhưng trường hợp xảy ra khi mà các công ty tư nhân sẽ tìm cách tăng vốn và cơ hội sở hữu. Ví dụ, nhiều công ty tư nhân sẽ cung cấp nhân viên làm cổ phiếu như là bồi thường hoặc làm cho cổ phiếu có sẵn để mua. Ngoài ra, các công ty tư nhân cũng có thể tìm kiếm vốn từ đầu tư vốn cổ phần tư nhân và vốn liên doanh. Trong trường hợp đó, những người đầu tư vào một công ty tư nhân phải có khả năng ước tính hợp lý giá trị của công ty để thực hiện đầu tư có giáo dục và nghiên cứu tốt. Dưới đây là một vài phương pháp định giá mà người ta có thể sử dụng. (Đối với một bài đọc có liên quan, xem

Tại sao công ty công cộng lại tư nhân

.)

Phân tích Công ty So sánh Phương pháp đơn giản nhất để ước lượng giá trị của một công ty tư nhân là sử dụng phân tích công ty so sánh (CCA). Để sử dụng cách tiếp cận này, hãy nhìn vào các thị trường công cộng cho các công ty gần giống nhất với doanh nghiệp tư nhân (hoặc công ty mục tiêu) và các định giá cơ bản ước tính về các giá trị mà các công ty đại chúng công khai bán. Để làm điều này, bạn sẽ cần ít nhất một số thông tin tài chính thích hợp của công ty tư nhân. Ví dụ: nếu bạn đang cố gắng đặt giá trị cổ phần trong một nhà bán lẻ quần áo cỡ vừa, bạn sẽ xem xét lĩnh vực công cộng cho các công ty có quy mô và tầm cỡ tương tự cạnh tranh với công ty mục tiêu của bạn . Một khi "nhóm đồng đẳng" đã được thiết lập, hãy tính trung bình ngành. Điều này sẽ bao gồm các chỉ số cụ thể cụ thể như lợi nhuận hoạt động, lưu lượng tiền mặt và doanh thu trên mỗi foot vuông (một chỉ số quan trọng trong doanh số bán lẻ). Các thước đo giá trị cổ phần cũng phải được thu thập, bao gồm giá cả-thu nhập, giá bán, giá cả-cuốn sách, dòng tiền mặt miễn phí và EV / EBITATA. Các nhân dựa trên giá trị doanh nghiệp nên đưa ra cách giải thích tốt nhất về giá trị công ty. Bằng cách hợp nhất dữ liệu này, bạn sẽ có thể xác định được nơi mà công ty mục tiêu rơi vào mối quan hệ với nhóm đồng đẳng công khai, cho phép bạn đưa ra ước tính có giáo dục về giá trị của một vị thế vốn chủ sở hữu trong công ty tư nhân.

Ngoài ra, nếu công ty mục tiêu hoạt động trong một ngành công nghiệp đã có các vụ sáp nhập, sáp nhập doanh nghiệp hoặc IPO gần đây, bạn sẽ có thể sử dụng thông tin tài chính từ các giao dịch này để ước tính đáng tin cậy hơn đáng kể so với giá trị của công ty, các ngân hàng và các nhóm tài chính doanh nghiệp đã xác định được giá trị của đối thủ cạnh tranh gần nhất của đối thủ. Mặc dù không có hai công ty nào giống nhau, các đối thủ cạnh tranh có cùng quy mô với thị phần tương đương sẽ được đánh giá cao trong hầu hết các trường hợp. Để có thêm thông tin về kế toán, hãy kiểm tra

So Sánh Cổ Phiếu Khám phá Cổ phiếu Chưa được Định giá

Dòng tiền Chiết khấu Ước tính Có thể lấy thông tin tài chính từ một đối tác công khai và ước tính một đánh giá dựa trên dự toán dòng tiền mặt được chiết khấu của mục tiêu. Bước đầu tiên và quan trọng nhất trong việc định giá dòng tiền chiết khấu là xác định tăng trưởng doanh thu. Điều này thường có thể là một thách thức đối với các công ty tư nhân do giai đoạn của công ty trong vòng đời của nó và phương pháp kế toán của quản lý. Vì các công ty tư nhân không có các tiêu chuẩn kế toán nghiêm ngặt như các công ty đại chúng, báo cáo kế toán của các công ty tư nhân thường khác biệt đáng kể và có thể bao gồm một số chi phí cá nhân cùng với chi phí kinh doanh (không phải là hiếm ở các doanh nghiệp nhỏ do gia đình sở hữu) cùng với tiền lương chủ sở hữu cũng sẽ bao gồm việc trả cổ tức cho quyền sở hữu. Cổ tức là hình thức tự trả nợ phổ biến cho các chủ doanh nghiệp tư nhân, vì việc báo cáo mức lương sẽ làm tăng thu nhập chịu thuế của chủ sở hữu, trong khi nhận cổ tức sẽ làm giảm gánh nặng thuế.

Điều quan trọng cần nhớ là ước tính doanh thu trong tương lai chỉ là ước tính đoán tốt nhất và một ước tính có thể khác một cách khác từ người khác. Đó là lý do tại sao sử dụng tài chính công của công ty và ước tính trong tương lai là một cách hay để làm tăng dự toán của bạn, đảm bảo rằng tăng trưởng doanh thu của mục tiêu không hoàn toàn vượt trội so với các công ty khác. Một khi doanh thu đã được ước tính, dòng tiền tự do có thể được ngoại suy từ những thay đổi dự kiến ​​về chi phí hoạt động, thuế và vốn lưu động.

Bước tiếp theo là ước tính beta của công ty không được hưởng nợ của công ty mục tiêu bằng cách thu thập các betas trung bình ngành, thuế suất và tỷ lệ nợ / vốn chủ sở hữu.

Tiếp theo, ước tính tỉ lệ nợ và thuế suất của mục tiêu để dịch trung bình ngành công nghiệp sang ước tính cho công ty tư nhân. Khi một ước tính beta không được hưởng nợ được thực hiện, chi phí vốn cổ phần có thể được ước tính sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model - CAPM). Sau khi tính toán chi phí vốn cổ phần, chi phí của khoản nợ thường được xác định bằng cách kiểm tra các dòng ngân hàng của mục tiêu về mức giá mà công ty có thể mượn. (999) Mô hình định giá tài sản cố định (Capital Asset Pricing Model: Tổng quan

)

Xác định cơ cấu vốn của mục tiêu có thể là khó khăn, nhưng một lần nữa chúng ta sẽ xem xét các thị trường công để tìm ra định mức ngành. Có khả năng chi phí vốn cổ phần và nợ của công ty tư nhân sẽ cao hơn so với các đối tác công khai, do đó cần có sự điều chỉnh nhẹ với cơ cấu doanh nghiệp trung bình để bù đắp cho những chi phí tăng cao này. Ngoài ra, cần phải tính đến cấu trúc quyền sở hữu của mục tiêu cũng như tính cơ cấu vốn ưa thích của cơ quan quản lý. Thông thường phí bảo hiểm được cộng vào chi phí vốn cổ phần cho một công ty tư nhân để bù đắp cho việc thiếu thanh khoản trong việc nắm giữ một vị thế vốn chủ sở hữu trong công ty.

Cuối cùng, khi đã có một cấu trúc vốn thích hợp, tính toán chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC). Một khi tỷ suất chiết khấu đã được thiết lập, nó chỉ là vấn đề chiết khấu dòng tiền ước tính của mục tiêu để đưa ra dự toán giá trị hợp lý cho công ty tư nhân. Mức phí bảo hiểm chưa thanh toán, như đã đề cập, cũng có thể được cộng vào mức chiết khấu để bù đắp cho các nhà đầu tư tiềm năng cho đầu tư tư nhân. Dòng dưới Như bạn thấy, định giá của một công ty tư nhân có đầy đủ các giả định, ước tính đoán tốt nhất và mức trung bình ngành. Với sự thiếu minh bạch trong các công ty tư nhân, đó là một nhiệm vụ khó khăn để đặt một giá trị đáng tin cậy vào các doanh nghiệp như vậy. Một số phương pháp khác tồn tại được sử dụng trong ngành công nghiệp cổ phần tư nhân và bởi các nhóm tư vấn tài chính doanh nghiệp để giúp đưa ra giá trị cho các công ty tư nhân. Với sự minh bạch hạn chế và khó khăn trong việc dự đoán tương lai sẽ mang lại cho bất kỳ công ty định giá công ty tư nhân vẫn được coi là nghệ thuật hơn khoa học. (Để tìm hiểu thêm, xem

Dành cho các công ty, Giữ nguyên riêng Sự lựa chọn

.)