Có thể rất khó để đặt một cái giá cho các công ty công nghệ sinh học cung cấp ít hơn lời hứa của sự thành công trong tương lai. Chỉ vì ai đó trong phòng thí nghiệm kêu "Eureka!", Điều đó không nhất thiết có nghĩa là một phương pháp chữa bệnh đã được tìm thấy. Trong lĩnh vực công nghệ sinh học, có thể mất nhiều năm để xác định liệu tất cả các nỗ lực sẽ chuyển thành lợi nhuận cho một công ty. Tuy nhiên, mặc dù việc định giá có vẻ như là phỏng đoán hơn là khoa học, vẫn có một cách tiếp cận được chấp nhận rộng rãi đối với các công ty công nghệ sinh học trị giá hàng năm trời. Trong bài này, chúng tôi sẽ giải thích phương pháp định giá này, dựa vào phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF) và đưa bạn qua từng bước.

Cách nghĩ của một công ty công nghệ sinh học là một tập hợp của một hoặc nhiều loại thuốc thử nghiệm, mỗi đại diện cho một cơ hội thị trường tiềm năng. Ý tưởng là để điều trị từng loại thuốc hứa hẹn như là một công ty nhỏ trong danh mục đầu tư. Sử dụng phân tích DCF, bạn có thể xác định ai đó sẽ sẵn sàng trả tiền cho danh mục thuốc đó.

Nói cách khác, bạn xác định dự báo dòng tiền tự do của mỗi loại thuốc để xác lập giá trị hiện tại riêng biệt. Sau đó, bạn cộng giá trị hiện tại ròng của mỗi loại thuốc, cùng với bất kỳ khoản tiền mặt nào trong ngân hàng, và đưa ra một giá trị hợp lý cho toàn bộ công ty ngày nay.

Một công ty công nghệ sinh học có thể có hàng chục hoặc thậm chí hàng trăm loại thuốc trong đường ống phát triển của nó. Tuy nhiên, điều đó không có nghĩa là bạn nên bao gồm tất cả chúng trong định giá của bạn. Nói chung, bạn chỉ nên bao gồm những loại thuốc đã có trong một trong ba giai đoạn thử nghiệm lâm sàng. (Để biết thêm thông tin, hãy truy cập trang web của Cơ quan Quản lý Thực phẩm và Dược phẩm Hoa Kỳ). Đầu tư, một loại thuốc trong giai đoạn tiền lâm sàng hoặc giai đoạn tiền lâm sàng là một đề xuất rất nguy hiểm, với ít hơn 1% cơ hội tiếp cận thị trường (theo cho một báo cáo ngành công bố năm 2003 bởi các nhà nghiên cứu dược phẩm và các nhà sản xuất của Mỹ). Vì vậy, các loại thuốc ở giai đoạn tiền lâm sàng thường được các nhà đầu tư thị trường công nhận là không có giá trị.

Dự báo doanh thu từ mỗi loại thuốc của công ty công nghệ sinh học có lẽ là ước tính quan trọng nhất bạn có thể làm về dòng tiền trong tương lai, nhưng nó cũng có thể là khó nhất. Điều quan trọng là xác định mức doanh số bán hàng dự kiến ​​sẽ đạt được nếu - và đây là một "nếu" lớn - một loại thuốc đã thành công trong suốt các thử nghiệm lâm sàng. Thông thường, bạn sẽ dự báo doanh thu trong 10 năm đầu của cuộc đời thuốc.

XEM: Kỳ vọng lớn: Dự báo tăng trưởng doanh thu

Tiềm năng thị trường

Bạn cần bắt đầu bằng cách giả định về tiềm năng thị trường của thuốc. Xem thông tin do công ty cung cấp và các báo cáo nghiên cứu thị trường để xác định kích thước của nhóm bệnh nhân sử dụng thuốc.Các nhà phân tích thường tập trung vào tiềm năng thị trường ở các nước công nghiệp hoá, nơi mà mọi người sẽ phải trả giá thị trường cho thuốc. Khi đưa ra những giả định về thâm nhập thị trường tiềm năng của thuốc, bạn phải sử dụng phán đoán tốt nhất của chính mình. Nếu có một thị trường thuốc cạnh tranh, với lợi thế hạn chế của loại thuốc mới này về hiệu quả tăng lên hoặc giảm tác dụng phụ, thuốc sẽ không giành được thị phần đáng kể trong loại sản phẩm của mình. Bạn có thể giả định rằng nó sẽ chiếm 10% tổng số thị trường, hoặc thậm chí ít hơn. Mặt khác, nếu không có loại thuốc nào khác đáp ứng được nhu cầu tương tự, bạn có thể cho rằng thuốc sẽ được thâm nhập thị trường từ 50% trở lên.

Thẻ giá ước tính

Khi bạn đã xác định được kích thước thị trường bán hàng, bạn cần phải tính đến giá bán ước tính. Tất nhiên, đặt một cái giá vào một loại thuốc mà đáp ứng một nhu cầu chưa được đáp ứng sẽ liên quan đến một số phỏng đoán. Nhưng đối với một loại thuốc mà sẽ cạnh tranh với các sản phẩm hiện có, bạn nên xem xét giá của cuộc thi. Chẳng hạn như công ty dược phẩm khổng lồ Roche mới đây đã giới thiệu loại thuốc ức chế HIV, Fuzeon, chi phí chỉ hơn 20.000 đô la mỗi năm. Nhân giá đó với số bệnh nhân ước tính sẽ cho bạn doanh thu hàng năm ước tính hàng năm. Công ty công nghệ sinh học sẽ không nhất thiết phải nhận tất cả doanh thu này. Nhiều công ty công nghệ sinh học - đặc biệt là những doanh nghiệp nhỏ có ít vốn - không có bộ phận bán hàng và tiếp thị có khả năng bán được lượng thuốc cao. Họ thường cho phép các loại thuốc có triển vọng cho các công ty dược phẩm lớn hơn, giúp trả tiền cho sự phát triển và trở nên có trách nhiệm trong việc bán hàng. Đổi lại, công ty công nghệ sinh học thường nhận được tiền bản quyền đối với việc bán hàng trong tương lai. Theo một bài viết của Medius Associates ("Các tỷ lệ về thu nhập: Các vấn đề và xu hướng hiện tại", tháng 10 năm 2001), tỷ lệ thuế tài nguyên đối với thuốc hiện đang ở giai đoạn I của các thử nghiệm lâm sàng thường là một phần trăm. Khi các công ty này di chuyển dọc theo đường ống phát triển, tỷ lệ nhuận bút sẽ cao hơn.

Trong Hình 1, chúng ta chia nhỏ ước tính doanh thu hàng năm cao nhất cho một loại thuốc CNSH giả định trong một thị trường cạnh tranh với thị trường tiềm năng là 1 triệu bệnh nhân, ước tính giá bán là 20.000 USD / năm và tiền bản quyền tỷ lệ 10%.

Mức độ thị trường tiềm năng 1 triệu bệnh nhân

Tỷ lệ thâm nhập thị trường - Mức độ thị trường cao

10%

Kích cỡ thị trường Ước tính 100.000 bệnh nhân Giá bán 20.000 mỗi năm Doanh thu cao 2 tỷ USD / năm Tỷ suất Doanh thu 10% Doanh thu bán hàng hàng năm cao nhất 200 triệu USD Hình 1 - Tính doanh thu bán thuốc bằng sáng chế thường kéo dài khoảng 10 năm. Trong ví dụ giả thuyết của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng trong năm năm đầu tiên sau khi ra mắt thương mại, doanh thu từ thuốc sẽ tăng lên cho đến khi đạt đến đỉnh cao. Sau đó, doanh thu cao điểm tiếp tục cho cuộc đời còn lại của bằng sáng chế. Hình 2 - Ước tính giả thuyết doanh số bán hàng trong khoảng thời gian dự kiến ​​10 năm Chi phí ước tính Khi dự báo dòng tiền mặt trong tương lai cho một loại thuốc, bạn cần xem xét chi phí phát hiện và đưa thuốc vào thị trường .

Đối với người mới bắt đầu, có những chi phí hoạt động liên quan đến giai đoạn khám phá, bao gồm các nỗ lực để khám phá cơ sở phân tử của thuốc, tiếp theo là kiểm tra trong phòng thí nghiệm và động vật. Sau đó, có chi phí chạy thử nghiệm lâm sàng. Bao gồm chi phí sản xuất thuốc, tuyển dụng, điều trị và chăm sóc người tham gia, và các chi phí hành chính khác. Chi phí gia tăng trong từng giai đoạn phát triển. Trong suốt thời gian đó, vẫn đang tiếp tục đầu tư vốn vào các hạng mục như thiết bị phòng thí nghiệm và cơ sở vật chất. Chi phí thuế và chi phí vốn lưu động cũng cần được tính toán. Các nhà đầu tư nên mong đợi chi phí hoạt động và chi phí vốn chiếm ít nhất 30% doanh số bán hàng dựa vào tiền bản quyền của thuốc.

Bằng cách khấu trừ chi phí hoạt động của thuốc, thuế, đầu tư ròng và nhu cầu vốn lưu động từ doanh số bán hàng của mình, bạn sẽ đạt được số tiền tự do do thuốc tạo ra nếu nó trở thành thương mại.

XEM: Dòng tiền tự do: miễn phí, nhưng không phải luôn luôn dễ dàng
Kế toán cho rủi ro

Dự báo dòng tiền tự do của chúng tôi giả định rằng thuốc đó thực hiện tất cả thông qua các thử nghiệm lâm sàng và được các cơ quan quản lý chấp thuận. Nhưng chúng ta biết điều này không phải lúc nào cũng xảy ra. Vì vậy, tùy thuộc vào giai đoạn phát triển của thuốc, chúng ta phải áp dụng một yếu tố xác suất để tính đến xác suất thành công của nó.

Khi thuốc di chuyển qua quá trình phát triển, nguy cơ sẽ giảm dần theo từng mốc quan trọng. Các nhà nghiên cứu dược phẩm và các nhà sản xuất của Mỹ báo cáo vào năm 2003 rằng các loại thuốc vào các thử nghiệm lâm sàng Giai đoạn I có xác suất 15% trở thành một sản phẩm có thể bán được. Đối với những người ở Giai đoạn II, tỷ lệ thành công tăng lên 30%, và Giai đoạn III, họ leo lên đến 60%. Một khi các thử nghiệm lâm sàng hoàn tất và thuốc đã bước vào giai đoạn phê duyệt cuối cùng của FDA, nó sẽ có 90% cơ hội thành công. Những cải tiến này trong tỷ lệ thành công trực tiếp chuyển thành giá trị cổ phiếu.

Bằng cách nhân dòng tiền tự do ước tính của thuốc theo xác suất thành công thích hợp giai đoạn, bạn sẽ có được dự báo về các dòng tiền mặt miễn phí có nguy cơ phát triển.

Bước tiếp theo là giảm bớt dòng tiền mặt 10 năm dự kiến ​​của thuốc nhằm xác định xem họ có đáng giá bao nhiêu. Bởi vì bạn đã có yếu tố nguy cơ bằng cách áp dụng thử nghiệm lâm sàng thành công, bạn không cần phải bao gồm rủi ro phát triển với tỷ lệ chiết khấu. Bạn có thể dựa vào các phương pháp bình thường để tính toán tỷ suất chiết khấu, chẳng hạn như cách tiếp cận chi phí vốn trung bình có cân nhắc (WACC) để đưa ra quyết định cuối cùng của dòng tiền được chiết khấu. XEM: Các nhà đầu tư cần một WACC tốt

Giá trị của Công ty là bao nhiêu?

Cuối cùng, bạn muốn tính tổng giá trị của công ty công nghệ sinh học. Một khi bạn đã trải qua tất cả các bước nêu trên để tính toán dòng tiền chiết khấu cho mỗi loại thuốc của công ty công nghệ sinh học, bạn chỉ cần thêm tất cả để có được một giá trị tổng thể cho danh mục thuốc của công ty.

Giá trị DCF Thuốc A + DCF Giá trị Thuốc B + DCF Thuốc C … … = Tổng giá trị Công ty

Dây dưới cùng

Như bạn thấy, định giá các công ty công nghệ sinh học giai đoạn đầu không hoàn toàn là nghệ thuật đen.Các nhà đầu tư thông minh có thể ước tính giá trị cổ phiếu rắn nếu họ quen thuộc với phân tích của DCF và được trang bị sự hiểu biết cơ bản về ngành và những cột mốc phát triển quan trọng có thể tác động như thế nào đến giá trị của một công ty công nghệ sinh học.