Thị trường trái phiếu của U. cũng giống như bóng chày - bạn phải hiểu và đánh giá cao các quy tắc và chiến lược, hoặc có vẻ như nhàm chán. Nó cũng giống như bóng chày vì các quy tắc và quy ước về giá của nó đã phát triển theo thời gian, và đôi khi chúng có vẻ bí ẩn như quy tắc chống phá vỡ.

Trong "Quy tắc chính thức của Liên đoàn chính thức", phải mất hơn 3, 600 từ để che đậy các quy tắc của người bình và không thể làm được. Trong bài báo này, chúng ta sẽ đề cập đến các công ước định giá thị trường trái phiếu dưới 1, 800 từ. Phân loại thị trường trái phiếu được thảo luận tóm tắt, tiếp theo là các tính toán năng suất, các mức giá và mức chênh lệch giá cả.

AD:

Kiến thức cơ bản về các quy ước định giá này sẽ làm cho thị trường trái phiếu trở nên thú vị như là trận đấu bóng chày của World Series.

Phân loại thị trường trái phiếu

Thị trường trái phiếu bao gồm một số lượng lớn các tổ chức phát hành và loại chứng khoán. Để nói về từng loại cụ thể có thể điền vào một toàn bộ sách giáo khoa; do đó, với mục đích thảo luận cách thức các công ước về giá thị trường trái phiếu khác nhau, chúng tôi thực hiện các phân loại trái phiếu chính sau:

AD:

• U. S. Kho bạc: Trái phiếu do Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành.
• Trái phiếu Doanh nghiệp: Trái phiếu của các Tổng công ty có xếp hạng loại đầu tư.
• Trái phiếu có lãi suất cao: Còn được gọi là loại không đầu tư, hoặc trái phiếu rác, đó là các trái phiếu có đánh giá cấp độ đầu tư dưới đây.
• Chứng khoán thế chấp (MBS): Một khoản trái phiếu được bảo đảm bằng các dòng tiền của khoản thanh toán gốc và lãi từ một khoản cho vay thế chấp căn hộ gia đình.
• Chứng khoán đảm bảo tài sản (ABS): Một trái phiếu có bảo đảm bằng dòng tiền của một nhóm tài sản cơ bản như các khoản cho vay tự động, các khoản phải thu thẻ tín dụng, cho vay mua nhà, thuê tàu bay, … Danh sách tài sản đã được chứng khoán hóa vào ABSs gần như vô tận.
• Trái phiếu đại lý: Khoản nợ của các doanh nghiệp do chính phủ tài trợ (GSEs), bao gồm Fannie Mae, Freddie Mac và các Ngân hàng cho vay Chính phủ Liên bang.
• Trái phiếu đô thị (Munis): Trái phiếu do chính phủ, nhà nước, thành phố hoặc địa phương hoặc các cơ quan của chính phủ phát hành.
• Nghĩa vụ nợ Collateralized (CDOs): Một loại tài sản được hậu thuẫn bảo đảm được hỗ trợ bởi bất kỳ một hoặc nhiều ABS, MBS khác, trái phiếu hoặc khoản vay.

AD:

Lợi tức kỳ vọng của Trái phiếu

Lợi tức là phương pháp được sử dụng thường xuyên nhất để ước lượng hoặc xác định lợi tức kỳ vọng của trái phiếu. Năng suất cũng được sử dụng như một phép đo giá trị tương đối giữa các liên kết. Có hai biện pháp sản lượng chính cần được hiểu để hiểu các quy ước về giá thị trường trái phiếu khác nhau như thế nào: sản lượng đến hạn và tỷ giá giao ngay.

Tính toán sản lượng đến ngày đáo hạn được xác định bằng cách xác định lãi suất (tỷ suất chiết khấu) sẽ làm cho tổng dòng tiền của trái phiếu, cộng với lãi tích lũy, bằng với giá hiện tại của trái phiếu. Việc tính toán này có hai giả thuyết quan trọng: thứ nhất là trái phiếu sẽ được giữ đến khi đáo hạn, và thứ hai là dòng tiền của trái phiếu có thể được tái đầu tư với lãi suất đến kỳ hạn.

Việc tính tỷ giá hối đoái được thực hiện bằng cách xác định lãi suất (chiết khấu) làm cho giá trị hiện tại của một trái phiếu bằng không coupon bằng giá của nó. Một loạt các tỷ giá giao ngay phải được tính theo giá một trái phiếu thanh toán coupon - mỗi dòng tiền phải được chiết khấu theo tỷ giá thị trường thích hợp, sao cho tổng giá trị hiện tại của mỗi dòng tiền bằng với giá. Như chúng ta đã thảo luận sau đó, tỷ giá giao ngay thường được sử dụng như một khối xây dựng trong so sánh giá trị tương đối cho một số loại trái phiếu nhất định.

Các điểm chuẩn

Hầu hết các trái phiếu có giá so với chuẩn. Đây là nơi mà giá thị trường trái phiếu được một chút khôn lanh. Phân loại trái phiếu khác nhau, như chúng ta đã định nghĩa ở trên, sử dụng các mức giá chuẩn khác nhau.

Một số điểm chuẩn phổ biến nhất về giá là Kho bạc Hoa Kỳ đang hoạt động (loạt hiện tại nhất). Nhiều trái phiếu có giá tương đối so với trái phiếu Kho bạc cụ thể. Ví dụ: Kho bạc 10 năm hoạt động có thể được sử dụng làm chuẩn định giá đối với phát hành trái phiếu doanh nghiệp 10 năm.

Khi sự trưởng thành của một trái phiếu không thể được biết đến một cách chính xác do các tính năng gọi hoặc đặt, trái phiếu thường được định giá theo đường cong chuẩn. Điều này là do sự trưởng thành ước tính của trái phiếu có thể gọi hoặc có thể đặt được có thể không trùng khớp chính xác với sự trưởng thành của Kho bạc cụ thể.

Các đường cong định giá chuẩn được xây dựng sử dụng lợi tức của chứng khoán gốc có kỳ hạn từ ba tháng đến 30 năm. Một số mức lãi suất chuẩn hoặc chứng khoán khác nhau được sử dụng để xây dựng các đường cong giá chuẩn khác nhau. Bởi vì có khoảng trống trong kỳ hạn của chứng khoán được sử dụng để xây dựng một đường cong, sản lượng phải được nội suy giữa sản lượng có thể quan sát được.

Chẳng hạn, một trong những đường cong điểm chuẩn được sử dụng phổ biến nhất là đường cong Hoa Kỳ đang chạy trên đường chạy, được xây dựng bằng các trái phiếu, ghi chú và dự luật của Kho bạc Hoa Kỳ gần đây nhất. Do chứng khoán chỉ được Kho bạc Hoa Kỳ phát hành với kỳ hạn ba tháng, sáu tháng, hai năm, ba năm, năm năm, kỳ hạn 10 năm và 30 năm, thì lợi tức trái phiếu lý thuyết có kỳ hạn giữa kỳ đáo hạn đó phải được nội suy. Đường cong Kho bạc này được gọi là đường cong năng suất nội suy (hoặc đường cong I) của người tham gia thị trường trái phiếu.

Các đường cong giá chuẩn chuẩn khác

• Đường cong tỷ giá giao ngay: Đường cong được xây dựng bằng cách sử dụng các tỷ giá điểm lý thuyết của Kho bạc Hoa Kỳ.
• Swap Curve: Một đường cong được xây dựng bằng cách sử dụng lãi suất cố định của hoán đổi lãi suất.
• Eurodollars Curve: Một đường cong được xây dựng bằng cách sử dụng lãi suất bắt nguồn từ eurodollar tương lai giá cả.
• Đường cong của Cơ quan: Một đường cong được xây dựng bằng cách sử dụng lợi tức của khoản nợ cơ quan không cố định, lãi suất cố định.

Năng suất Trái phiếu

Năng suất của trái phiếu so với năng suất của chuẩn của nó được gọi là sự lây lan. Sự lây lan được sử dụng như là một cơ chế định giá và là một so sánh giá trị tương đối giữa các trái phiếu. Ví dụ, một nhà giao dịch có thể nói rằng một trái phiếu doanh nghiệp nhất định đang giao dịch ở mức lây lan 75 điểm cơ bản trên Kho bạc 10 năm.Điều này có nghĩa là sản lượng đến khi đáo hạn của trái phiếu đó là 0. 75% lớn hơn năng suất để trưởng thành của Kho bạc 10 năm chạy trên chạy. Nếu một trái phiếu doanh nghiệp khác có cùng xếp hạng tín dụng, triển vọng và thời gian giao dịch ở mức 90 điểm cơ bản trên cơ sở giá trị tương đối, thì trái phiếu thứ hai sẽ là mua tốt hơn.

Có các loại tính toán trải phổ khác nhau được sử dụng cho các mức giá chuẩn khác nhau. Bốn tính toán chính của việc tính toán năng suất là:

• Spread lợi nhuận danh nghĩa: Sự khác biệt về năng suất đến sự trưởng thành của một trái phiếu và năng suất đến sự trưởng thành của chuẩn.
• Spread không biến động (Z-spread): sự lan truyền liên tục, khi được thêm vào năng suất tại mỗi điểm trên tỷ giá tại chỗ, đường cong Kho bạc nơi nhận được dòng tiền mặt của trái phiếu sẽ làm cho giá của một chứng khoán tương đương với giá trị hiện tại của dòng tiền.
• Spread tùy chọn điều chỉnh (OAS): OAS được sử dụng để đánh giá trái phiếu với các tùy chọn được nhúng (như trái phiếu có thể gọi được hoặc trái phiếu có thể đặt được). Đó là sự lan rộng liên tục, khi thêm vào năng suất tại mỗi điểm trên một đường cong tỷ giá giao ngay (thường là đường cong Kho bạc Hoa Kỳ tại chỗ), nơi nhận được dòng tiền của trái phiếu, sẽ làm cho giá của trái phiếu bằng với giá trị hiện tại của dòng tiền của nó. Tuy nhiên, để tính toán OAS, đường cong tỷ giá tại chỗ được cho nhiều đường lãi suất. Nói cách khác, nhiều đường cong lãi suất khác nhau được tính toán và các đường lãi suất khác nhau được tính trung bình An OAS báo cáo về sự biến động của lãi suất và xác suất trả trước gốc của trái phiếu.
• Chiết khấu Margin (DM): Trái phiếu có lãi suất thay đổi thường có giá gần với mệnh giá của chúng. Điều này là do lãi suất (coupon) trên trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất hiện hành dựa trên sự thay đổi của tỷ giá tham chiếu của trái phiếu. DM là sự lây lan, khi được thêm vào tỷ lệ tham khảo của trái phiếu hiện tại, sẽ đánh đồng dòng tiền mặt của trái phiếu với giá hiện tại.

Trái phiếu có lãi suất cao:

• Trái phiếu có lãi suất cao thường có giá bằng năng suất danh nghĩa lan rộng đến trái phiếu kho bạc liên bang đang hoạt động cụ thể. Tuy nhiên, đôi khi khi xếp hạng tín dụng và triển vọng của một trái phiếu có lãi suất cao sẽ xấu đi, trái phiếu sẽ bắt đầu giao dịch với giá thực tế. Chẳng hạn, một trái phiếu như vậy giao dịch ở mức 75 đô la. 875 so với 500 điểm cơ sở đối với Kho bạc 10 năm. Trái phiếu doanh nghiệp:
• Trái phiếu doanh nghiệp thường được định giá với mức lợi tức danh nghĩa cho một trái phiếu chính phủ đang chạy trên thị trường U. Sáu phù hợp với thời hạn đáo hạn. Ví dụ, trái phiếu doanh nghiệp 10 năm được định giá cho Kho bạc 10 năm. Chứng khoán thế chấp:
• Có nhiều loại MBS khác nhau. Nhiều người trong số họ buôn bán với một năng suất danh nghĩa lan rộng tại cuộc sống trung bình có cân nhắc của họ đến đường cong Hoa Kỳ I Kho bạc. Một số thương mại MBS tỷ lệ điều chỉnh tỷ giá tại một DM, những người khác thương mại tại một Z-lây lan. Một số CMO thương mại với năng suất danh nghĩa lan truyền đến Kho bạc cụ thể. Ví dụ, một khoản nợ khấu hao theo kế hoạch 10 năm có thể giao dịch với mức lợi tức danh nghĩa lên Kho bạc 10 năm hoạt động, hoặc một trái phiếu Z có thể giao dịch ở mức lợi tức danh nghĩa sang kỳ hạn 30 Kho bạc.Bởi vì MBS có các lựa chọn cuộc gọi nhúng (người mượn có tùy chọn trả trước miễn phí các khoản thế chấp của họ), chúng thường được đánh giá bằng OAS. Chứng khoán được bảo vệ bằng tài sản:
• ABS thường buôn bán với mức lợi nhuận danh nghĩa ở tuổi trung bình của mình và đường cong hoán đổi. Cơ quan:
• Các cơ quan thường xuyên buôn bán với mức năng suất danh nghĩa tới Kho bạc cụ thể, chẳng hạn như Kho bạc 10 năm hoạt động. Các cơ quan có thể gọi được đôi khi được đánh giá dựa trên một OAS, nơi đường cong tỷ lệ điểm bắt nguồn từ năng suất của các cơ quan không thể gọi. Trái phiếu đô thị:
• Do lợi thế về thuế của trái phiếu thành phố (thường không phải chịu thuế), năng suất của chúng không tương quan với sản lượng kho bạc của U. như các trái phiếu khác. Vì vậy, munis thường xuyên buôn bán trên một năng suất ngay lập tức để trưởng thành hoặc thậm chí một mức giá đồng đô la. Tuy nhiên, năng suất của Mun như một tỷ lệ so với năng suất Kho bạc chuẩn được sử dụng như là một thước đo giá trị tương đối. Nghĩa vụ Collateralized Debt:
• Giống như MBS và ABS thường xuyên quay lại CDO, có nhiều mức giá chuẩn khác nhau và các phép đo năng suất được sử dụng để định giá CDOs. Đường cong eurodollar đôi khi được sử dụng làm chuẩn. Lãi chiết khấu được sử dụng cho các đợt lãi suất thả nổi. Tính toán OAS được thực hiện cho phân tích giá trị tương đối. Thoả thuận dưới mức

Các quy ước về thị trường trái phiếu là một chút khôn lanh, nhưng cũng giống như các quy tắc bóng chày, sự hiểu biết về cơ bản sẽ làm cho huyền bí ra khỏi họ. Định giá trái phiếu thực sự chỉ là vấn đề xác định một chuẩn mực định giá, xác định sự lây lan và sự hiểu biết sự khác biệt giữa hai tính toán năng suất cơ bản: năng suất đến kỳ hạn và lãi suất giao ngay. Với kiến ​​thức đó, hiểu được làm thế nào các loại trái phiếu có giá không phải là hăm dọa.