Chứng chỉ là một chút giống như một kỷ niệm sống của một kỷ nguyên quá khứ của tài chính. Mặc dù tương đối phổ biến và không được ủng hộ ở Hoa Kỳ, các chứng chỉ bảo hiểm vẫn phổ biến ở một số khu vực trên thế giới như Hồng Kông. Tuy nhiên, chúng vẫn xuất hiện trên thị trường Hoa Kỳ, và các nhà đầu tư nên biết cách đánh giá và đánh giá chúng. (Để đọc ở chế độ nền, xem Giấy chứng nhận: Một Công cụ Đầu tư Cao-Quay lại .)

Bảo hiểm là gì?
Nói một cách đơn giản, lệnh mua bán là một sự lựa chọn do một công ty cấp cho chủ sở hữu quyền mua cổ phiếu từ công ty với mức giá xác định trong một khoảng thời gian nhất định. Nói chung, các chứng chỉ được phát hành bởi công ty có cổ phiếu nằm dưới sự bảo đảm và khi một nhà đầu tư thực hiện lệnh mua, họ sẽ mua cổ phiếu từ công ty và khoản tiền thu được là nguồn vốn cho công ty.

Giống như một lựa chọn, một lệnh không đại diện cho quyền sở hữu thực tế trong cổ phần của công ty; nó chỉ đơn giản là quyền (nhưng không phải là nghĩa vụ) để mua cổ phần ở một mức giá nhất định trong tương lai. Các khoản bảo lãnh thường có cuộc sống lâu hơn quyền chọn mua - điều này không bình thường đối với một lệnh phát hành được phát hành với kỳ hạn dưới 2 năm, và khoảng thời gian từ 5 đến 10 năm không phải là hiếm. Trên thực tế, một số chứng chỉ là vĩnh viễn.

Mặc dù các chứng chỉ tương đương với các lựa chọn, có một số khác biệt quan trọng khác. Thứ nhất, các lựa chọn được viết bởi các nhà đầu tư khác hoặc các nhà hoạch định thị trường, trong khi các chứng chỉ thường do các công ty phát hành. Các chứng chỉ thường được mua bán tự do và không có các tính năng tiêu chuẩn của các hợp đồng tùy chọn. Ngoài ra, các lựa chọn không phải là dilutive cho cổ đông hiện tại, trong khi bảo đảm được.

Mặc dù có nhiều loại chứng nhận, loại phổ biến nhất có thể tháo rời và trần truồng. Các chứng chỉ có thể tháo dỡ được phát hành cùng với các chứng khoán khác (như trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi) và có thể được giao dịch tách biệt với chúng. Naked warrant được ban hành theo nguyên tắc và không có chứng khoán kèm theo.

Các loại chứng chỉ khác ít phổ biến hơn bao gồm chứng chỉ kết hôn (chỉ được thực hiện nếu trái phiếu / cổ phiếu ưu đãi được trả lại) và các chứng chỉ bảo hiểm (thường do các tổ chức tài chính phát hành và hiếm khi do công ty niêm yết phát hành). Các công ty cũng đôi khi sẽ phát hành các chứng chỉ bảo đảm các chương trình lựa chọn nhân viên.

Tại sao chúng lại được phát hành?
Lý do phổ biến nhất cho một công ty phát hành chứng chỉ là cung cấp "chất làm ngọt" cho trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi. Bằng cách bổ sung các chứng chỉ, công ty hy vọng sẽ có được những điều khoản tốt hơn (mức giá thấp hơn) đối với khoản nợ hoặc cổ phiếu ưu đãi. Hơn nữa, các chứng chỉ chứng tỏ tiềm năng nguồn vốn cổ phần trong tương lai và do đó có thể cung cấp một phương án huy động vốn cho các công ty không thể hay không muốn phát hành thêm nợ hoặc cổ phần ưu đãi.Ngoài ra, có một số lợi ích về kế toán - người phát hành có thể sử dụng phương pháp kho quỹ để tính EPS (thay vì phương pháp "nếu được chuyển đổi"), và giá trị khấu hao có thể được phân bổ cho trái phiếu và tăng chi phí lãi vay (và lợi ích về thuế) .

Ít thông thường, các chứng chỉ được phát hành như một phần của kế hoạch tái cơ cấu của một công ty bị phá sản. Trong khi chủ sở hữu cổ phiếu phổ thông thường bị xóa sổ trong trường hợp phá sản, việc phát hành chứng chỉ cho cổ phiếu sớm để không có giá trị có thể không chỉ cung cấp cho công ty nguồn vốn cổ phần trong tương lai (nếu cổ đông thực hiện các bảo đảm đó), nhưng giữ một ít lợi ích trong cơ sở cổ đông cũ.

Xác định giá trị với mô hình Black-Scholes
Mặc dù có một số phương pháp có thể để định giá bảo đảm, một phiên bản sửa đổi của mô hình Black-Scholes là phổ biến nhất. Công thức này dành cho các lựa chọn kiểu châu Âu và mặc dù kiểu dáng kiểu Mỹ về mặt lý thuyết có giá trị hơn, nhưng không có nhiều sự khác biệt về giá cả trong thực tế.

Trong mô hình Black-Scholes, việc định giá một lựa chọn cuộc gọi được biểu diễn như sau:

C = SN (d 1 ) - X e -rT N (d

Trong đó:

C = giá của quyền chọn mua

S = giá của chứng khoán

X = giá thực hiện quyền sở hữu

r =

T = thời gian cho đến hết hạn

N () = diện tích dưới đường cong thông thường

d 1 = [ln (S / X) + (r + σ 2 > / 2) T] / σ T 1/2 d

2 = d 1 - σ T 1/2 Vì pha loãng giá trị chứng minh, giá trị của cuộc gọi đó cần được chia cho (1 + q) trong đó q là tỷ lệ bảo đảm cho số cổ phiếu lưu hành, giả sử mỗi lệnh là giá trị một cổ phần.

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá bảo đảm

Ngoài các tính toán ở trên, nhà đầu tư nên xem xét các yếu tố sau khi đánh giá giá của một bảo đảm.
Giá chứng khoán giả định

Giá bảo đảm cơ bản càng cao thì càng có giá trị của lệnh mua. Xét cho cùng, nếu giá của cổ phiếu dưới giá biểu của lệnh bảo đảm thì không có lý do gì để thực hiện bảo đảm (rẻ hơn để mua cổ phiếu trên thị trường mở).
Ngày đến khi đáo hạn

Nói chung, các lựa chọn và bảo đảm có giá trị ít hơn theo thời gian và cách tiếp cận hết hạn. Hiện tượng này còn được gọi là "thời gian phân rã", và nó sẽ tăng tốc như là phương pháp tiếp cận hết hạn nếu giá đình công cao hơn giá hiện tại.
Cổ tức

Người nắm giữ chứng quyền không có quyền nhận cổ tức, và việc giảm tương ứng giá cổ phiếu làm giảm giá trị của lệnh mua. Tỷ lệ lãi suất / Rủi ro Miễn phí

Lãi suất cao hơn làm tăng giá trị của các lựa chọn như bảo đảm.
Biến động được mô tả

Biến động càng cao thì tỷ lệ cược sẽ càng cao càng tốt và giá trị của lệnh trừng phạt càng cao.
Các yếu tố bổ sung

Bên cạnh những yếu tố chung giữa các lựa chọn và bảo đảm, các chứng chỉ bảo hiểm có một số yếu tố riêng:
Pha loãng

: Bởi vì việc thực hiện lệnh mua sẽ làm tăng doanh thu của công ty cổ phiếu, độ pha loãng này cho biết thêm một sự xoắn để định giá mà không có trong định giá tùy chọn bình thường. Phí bảo hiểm:

Các khoản bảo đảm có thể được phát hành tại phí bảo hiểm; phí bảo hiểm càng thấp càng có giá trị bảo đảm. Đòn bẩy / Đòn bẩy:

Chuyển đổi là tỷ lệ của giá cổ phiếu so với phí bảo hiểm, và nó phản ánh mức giá thay đổi cho một thay đổi nhất định trong cổ phiếu. Các gearing cao hơn, càng có giá trị bảo đảm. Hạn chế về bài tập:

Mặc dù rất khó định lượng về mặt toán học, bất kỳ hạn chế nào về việc thực hiện các bảo đảm sẽ ảnh hưởng đến giá trị của một lệnh bảo lãnh, điển hình là tiêu cực. Một hạn chế chung (và một số dễ định lượng) là sự khác biệt giữa kiểu Mỹ và kiểu châu Âu; Giấy phép kiểu Mỹ cho phép tập thể dục bất cứ lúc nào, trong khi các giấy chứng nhận kiểu châu Âu chỉ có thể được thực hiện vào ngày hết hạn. Dòng dưới

Mặc dù các chứng chỉ không phải là rất phổ biến nữa, nhưng chúng không phải là những giá trị thực tế. Xét cho cùng, một lệnh bắt buộc về cơ bản chỉ là một lựa chọn dài hạn do một công ty phát hành. Các nhà đầu tư cần phải thực hiện một vài điều chỉnh cho các yếu tố độc nhất như độ pha loãng, nhưng một công thức định giá cơ bản Black-Scholes sẽ đưa ra đánh giá hợp lý về giá trị của bảo đảm. (Để tìm hiểu thêm về cách thức bảo đảm giá, xem
ESO: Sử dụng Mô hình Black-Scholes .)