Một vài năm trước, khi tôi vẫn còn là một sinh viên đại học, tôi được dạy rằng zero đại diện cho một tầng tự nhiên cho lãi suất. Sau khi tất cả, những người đã bao giờ sẽ được điên để trả cho ai đó khác cho các đặc quyền của họ cho vay tiền? Nhưng như thể để khẳng định lại triết lý của "không bao giờ nói không bao giờ", môi trường lãi suất thấp đã đi theo cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã bác bỏ nguyên tắc này, ít nhất là đối với các công cụ ngắn hạn của chính phủ ở một số nước phát triển. (Để tìm hiểu thêm, hãy đọc: Hiểu Lãi suất, Lạm phát và Thị trường Trái phiếu ).

Tuy nhiên, trong khi các nước phát triển khác chỉ mới phát hiện ra những điều kì cục mà môi trường lãi suất cực kỳ thấp có thể mang lại, thì Nhật Bản đã ở đó trong nhiều năm. Như một điểm tham chiếu, lợi tức trái phiếu chính phủ 10 năm của Hoa Kỳ đã giảm xuống dưới mức 2% vào năm 2015 (1: 999). 92% vào cuối tháng 3). Ngược lại, như biểu đồ dưới đây minh họa, lần cuối cùng trái phiếu chính phủ Nhật Bản có cùng kỳ hạn đạt được mức 2% vào tháng 1 năm 1999. Hơn nữa, lợi tức trái phiếu 1, 2, 3 và 4 năm của Nhật Bản đều có vẻ tiêu cực Năm nay.

Nguồn: Ngân hàng Nhật Bản Tuy nhiên, với tỷ lệ rất thấp so với tỷ giá, và khi thảo luận gay gắt về nó sẽ xảy ra hay những gì kích hoạt sẽ được, có vẻ như sự đồng thuận chung ít nhất một điểm: ở một số giai đoạn, tỷ lệ sẽ cần phải trở lại. Trên thực tế, một trong những mối quan tâm lớn từ các chương trình định lượng khổng lồ ở U., khu vực đồng euro và Nhật Bản là một khi tỷ lệ bắt đầu gia tăng, họ sẽ rất khó kiểm soát. Như vậy, không có bình luận gì khi điều này có thể xảy ra, hoặc tỷ lệ cao như thế nào có thể xảy ra khi nó xảy ra, bài viết này tìm hiểu về cách mà Nhật Bản bị phơi bày có thể như thế nào khi môi trường lãi suất tăng trở lại. (Trên một lưu ý có liên quan, xem: Giảm bớt định lượng: Nó có hiệu quả?

)

Các công ty có thể bị ảnh hưởng tiêu cực đến việc tăng lãi suất theo ba cách chính: (1) khi huy động vốn cho các dự án mới, (2) khi tái cấp vốn để thanh toán nợ hoặc quản lý thanh toán nợ lãi suất thả nổi, (3) hoặc khi các chương trình hưu trí được xác định dựa trên đầu tư thu nhập cố định.

Một điều, khi lãi suất tăng lên, thường được coi là gây cản trở đầu tư của các tập đoàn, bởi vì chi phí huy động thêm vốn đã tăng. Ví dụ như nếu một công ty cần phát hành nợ mới để xây dựng nhà máy hoặc tiến hành giám sát và mua bán, lãi suất cho khoản nợ đó sẽ cao hơn khoản nợ mà họ phải trả trong thời gian gần đây.

Nhưng nếu họ không phải trả nợ (hoặc ít nhất cũng không cần phải trả nợ nhiều), họ có thể ít bị ảnh hưởng tiêu cực hơn. Và như biểu đồ dưới đây minh họa, các tập đoàn Nhật Bản như một nhóm hiện đang giữ một số dư tiền mặt và tiền gửi cao trong bảng cân đối kế toán. Kết quả là nhiều công ty ở Nhật Bản dường như có vị trí tốt để tài trợ bất kỳ khoản đầu tư nào mà họ chọn. Tiền mặt và tiền gửi của các công ty Nhật Bản Trillions of Yen

Nguồn: Bộ Tài chính Nhật Bản

Khi câu hỏi về tái cấp nợ (hoặc quản lý nợ bằng lãi suất thả nổi), một lần nữa các tập đoàn Nhật Bản vị trí, như phân tích ở trên sẽ gợi ý. Mặc dù không phải tất cả các tập đoàn của Nhật Bản đều có nợ nần thấp, ví dụ như Sharp, Tokyo Electric Power, SoftBank, tất cả đều có tỷ lệ nợ / vốn khoảng 80% - như một nhóm mà họ có mức độ phụ thuộc thấp nhất vào nợ tài chính mà họ đã có từ những năm 1950 (xem biểu đồ dưới đây). Trên thực tế, như một bài báo về Đánh giá châu Á của Nikkei đã chỉ ra vào ngày 17 tháng 6 năm 2014, một số công ty Nhật Bản đã không còn nợ nữa (nghĩa là các quỹ sẵn sàng vượt quá khoản nợ có lãi). Vào thời điểm đó, chỉ số Nikkei chiếm 53% số công ty giao dịch công khai trong nước.

Tỷ lệ nợ / vốn của các tập đoàn Nhật Bản

(nợ + khoản vay) / Tổng tài sản

Nguồn: Bộ Tài chính Nhật

Loại thứ ba có thể liên quan nhiều hơn. Dân số Nhật Bản không chỉ nhanh chóng già đi mà còn thu hẹp lại. Xu hướng này cuối cùng sẽ làm tăng tỷ lệ người nghỉ hưu ở công nhân, vốn là mối quan tâm của một quốc gia có hệ thống hưu trí bị chi phối bởi định nghĩa về lợi ích. Theo định dạng này, các công ty hứa hẹn người lao động một khoản tiền nhất định sau khi nghỉ hưu và sau đó dành tiền để đáp ứng các nghĩa vụ trong tương lai. Nếu số tiền bỏ ra không còn hiệu quả (thường là do công ty gặp khó khăn về tài chính hoặc do thu nhập từ đầu tư quá thấp) thì công ty cần đóng góp thêm.

Điều đó có nghĩa là nếu các quỹ hưu trí của công ty đầu tư tiền quá bảo thủ, hoặc nếu giá trị của khoản đầu tư của họ giảm quá xa, thì những khoản thanh toán lớn có thể là cần thiết trong tương lai để ngăn chặn mọi khoảng trống xuất hiện. Và bởi vì số tiền lớn hưu bổng này được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Nhật Bản nên nó dẫn đến hai vấn đề chính. Thứ nhất, như đã đề cập ở trên, lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật Bản hiện nay rất thấp, vì họ đã ở trong một thời gian dài. Hơn nữa, bởi vì giá trái phiếu và lãi suất có mối quan hệ ngược lại, nếu lãi suất tăng thì giá trị khoản nợ mà các khoản cho vay của các công ty sẽ giữ.

Một cách để tránh khoản lỗ hưu trí về hưu trí này là chuyển từ định nghĩa xác định quyền lợi sang một chương trình định nghĩa đóng góp, vốn đã được áp dụng ở Hoa Kỳ. Trong chương trình này, công ty vẫn đang trong giai đoạn đóng góp một kế hoạch hưu trí, nhưng nó là cá nhân có trách nhiệm đưa ra quyết định đầu tư và có quyền sở hữu kết quả nếu các khoản đầu tư trở nên chua cay.Với vấn đề này, chính phủ Nhật Bản có mục đích đưa ra luật lệ có thể có hiệu lực vào đầu năm 2016, nhằm khuyến khích áp dụng rộng rãi hơn các kế hoạch đóng góp theo định nghĩa đóng góp ở nước này.

Ngân hàng

Các ngân hàng ở Nhật có thể bị ảnh hưởng tiêu cực bởi lãi suất tăng theo hai cách chính: (1) mức lãi suất cao hơn có thể không khuyến khích người vay, và (2) ngân hàng là những người có nợ chính phủ lớn, giá giảm có thể làm ảnh hưởng đến các vị trí vốn.

Trong trường hợp đầu tiên, các ngân hàng cho các tập đoàn, các cơ quan chính phủ, và các hộ gia đình cho vay. Như đã đề cập, các tập đoàn thường phải trả tiền ngay, và do đó cảm thấy không cần vay mượn. Vì vậy việc tăng lãi suất đối với khách hàng này chỉ có thể có tác động êm ái, ít nhất là trong thời gian gần. Các cơ quan chính phủ khá phức tạp vì nhu cầu vay mượn của họ thường xuất phát từ các ưu tiên không liên quan trực tiếp đến chi phí vay vốn (chúng tôi sẽ trình bày chi tiết hơn về nhóm khách hàng này). Nhưng khi tỷ lệ tiết kiệm của các hộ gia đình Nhật Bản chuyển sang tiêu cực, họ có thể trở nên nhạy cảm với chi phí vay mượn ngày càng gia tăng.

Trong trường hợp thứ hai, nếu giá trị của trái phiếu chính phủ giảm (như trường hợp trái phiếu hiện tại khi lãi suất tăng), điều này có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ vốn của các ngân hàng, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của họ. Điều này cũng có vẻ như đã được đưa đến trái tim; như biểu đồ trên minh họa, Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản (JGBs) đã giảm xuống dưới 13% tổng tài sản của các ngân hàng trong nước. Sau khi gần 20% trở lại vào năm 2012, đây dường như là một mục tiêu thứ hai của chương trình nới lỏng định lượng của chính phủ: giảm sự phụ thuộc của các định chế tài chính trong nước đối với nợ chính phủ Nhật Bản.

Nguồn: Ngân hàng Nhật Bản

Mức lương hưu

Ở một mức độ nào đó, bài viết này đã đề cập đến cuộc đấu tranh mà lương hưu phải đối mặt khi tiếp xúc quá mức đối với trái phiếu: khi lợi tức thấp, chúng cung cấp không đủ lợi nhuận, nhưng khi lãi suất tăng, giá trị của trái phiếu hiện tại sẽ giảm.

Bảng và biểu đồ dưới đây, lấy từ hồ sơ công khai của quỹ hưu trí lớn nhất của Nhật Bản (với khoảng 1 nghìn tỷ USD tài sản đang được quản lý), cho chúng ta một ý tưởng về quy mô của vấn đề. Vào cuối năm 2014, khoảng 43% tài sản thuộc quyền quản lý của Quỹ Đầu tư Lòng của Chính phủ (GPIF) đã được đặt trong các trái phiếu trong nước có năng suất thấp, một loại được chi phối bởi các JGB. Do đó, sản lượng thấp và lãi suất tăng có thể có tác động lớn đến kết quả hoạt động và tình hình tài trợ của quỹ.

Nguồn: Quỹ Đầu tư Lương hưu Chính phủ (GPIF) của Nhật

Nhưng cũng có thể khiến độc giả ngạc nhiên rằng sự phân chia này gần đây đã tồi tệ hơn nhiều. Cách đây hơn một năm, trái phiếu trong nước chiếm trên 55% tổng tài sản. Và các kế hoạch sẽ được thực hiện tái phân bổ này hơn nữa, nhằm mục đích tạo sự cân bằng giữa trái phiếu và cổ phiếu trong nước và quốc tế.

Hơn nữa, trong khi GPIF chắc chắn là quỹ hưu trí lớn nhất làm cho sự chuyển đổi này, nhưng nó không phải là một.Vào tháng 3, ba trong số các quỹ hưu trí công cộng lớn nhất của Nhật đã công bố một sự thay đổi tương tự từ trái phiếu chính phủ trong nước thành cổ phần (theo một bài báo của tờ Wall Street Journal ngày 20 tháng 3 năm 2015).

Điều này đại diện cho một số lượng lớn tiền. Vì vậy, ai có thể đủ khả năng để mua tất cả các trái phiếu từ các quỹ hưu trí và các ngân hàng nói trên? Đây là một phần quan trọng trong chương trình nới lỏng định lượng của Ngân hàng Nhật Bản. Bằng cách mua JGBs, họ đang hy vọng cải thiện dòng vốn trong nền kinh tế, và như biểu đồ dưới đây cho thấy, họ đã làm được rất nhiều điều đó.

Tỷ lệ lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản

Trillion Nhật Yên

như là một tổ chức phát hành nợ lớn, tăng lãi suất sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng tài chính của khoản nợ này. Sử dụng số liệu về nợ Chính phủ trung ương vào cuối năm 2014 của Bộ Tài chính và số liệu GDP danh nghĩa từ Văn phòng Nội các cho năm tài chính 2014, nợ chính phủ chiếm khoảng 213% so với tổng thể nền kinh tế của cả nước! Đây là tỷ số nợ-to-GDP lớn nhất ở các nước phát triển.

Và nếu chúng ta nhìn vào biểu đồ dưới đây về kế hoạch chi tiêu của chính phủ trong năm tới, chúng ta có thể bắt đầu hiểu được quy mô của vấn đề. 1/10 chi tiêu của chính phủ đã được dành để trả lãi suất cho khoản nợ hiện tại. Kết hợp với việc mua lại (hoặc tái bản) của trái phiếu và tổng số là gần một phần tư của tổng số kế hoạch chi tiêu. (Để biết thêm chi tiết, xem:

Chiến lược của Nhật Bản để khắc phục sự cố giảm phát

).

Dự toán ngân sách chi của chính phủ

Tỷ yên và% trong tổng số

Nguồn: Văn phòng Nội các Nếu chúng ta lấy con số cho các khoản thanh toán lãi theo kế hoạch ở trên, và sau đó chia cho tổng số nợ hiện đang nợ, có được một thước đo thô của tỷ lệ trung bình hiện tại mà chính phủ đang trả trên tổng nợ của nó: 0,99%. Nếu tỷ lệ đó tăng lên theo thời gian tới 2%, 3%, 4% hoặc thậm chí cao hơn, nó có thể gây ảnh hưởng đáng kể đến chi tiêu khác của chính phủ (ví dụ như an sinh xã hội). Điều này sẽ đúng ngay cả khi chúng ta đưa ra giả định lạc quan rằng thâm hụt ngân sách đã được loại bỏ và mức nợ chung chung đã ngừng tăng. Đó chắc chắn không phải là trường hợp vào lúc này.

Hộ gia đình

Các hộ gia đình Nhật đang phải vật lộn. Một trong số những nước có tỷ lệ tiết kiệm cao nhất đã giảm xuống mức tiêu cực (xem biểu đồ dưới đây). Điều này có nghĩa là không giống như các tập đoàn Nhật Bản, các hộ gia đình của đất nước đang trở nên nhạy cảm với những thay đổi về lãi suất chứ không phải là ít hơn.

Tỷ lệ tiết kiệm hộ gia đình ở Nhật

Tỷ lệ phần trăm

Nguồn: Văn phòng Nội các, Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế Nhật Bản Để giải quyết vấn đề, thu nhập thực của các hộ gia đình này đang giảm như được mô tả trong biểu đồ dưới đây. Có nghĩa là họ có ít tiền hơn (theo thực tế) để đáp ứng nhu cầu chi tiêu hàng ngày của họ. Thu nhập thực ở Nhật

Tăng trưởng% / năm

Nguồn: Bộ Y tế, Lao động và Phúc lợi

Tuy nhiên, nếu tỷ lệ bắt đầu gia tăng thì thậm chí còn tệ hơn. Theo một cuộc khảo sát do Cơ quan Tài chính Nhà ở Nhật Bản tiến hành, 42. 8% tổng dư nợ nhà ở Nhật Bản được điều chỉnh theo tỷ lệ. Một khoản vay khác là 33. 7% trong số các khoản vay này có cấu trúc cố định cho phép nổi, ở đó lãi suất có thể được điều chỉnh sau một kỳ hạn cố định ban đầu. Với ba nhóm ngân hàng trong nước có tỷ suất tín dụng điều chỉnh thấp ở mức 0. 77% so với thời điểm số liệu điều tra được công bố (tháng 8 năm 2014), người ta có thể hiểu tại sao những khoản vay này có vẻ hấp dẫn. Và sau khi xem tỷ lệ giảm trong hơn hai thập kỷ, người ta có thể hiểu tại sao có lẽ những mong đợi của hộ gia đình đối với việc tăng lãi suất ở mức thấp. Nhưng nếu xu hướng này bắt đầu đảo ngược, một số lượng lớn người có thể thấy mình rất phơi bày.

Dưới đây

Cược khi lãi suất bắt đầu tăng tại Nhật Bản, hoặc mức độ họat động của họ sẽ nhanh như thế nào, không phải là một việc dễ dàng. Nhiều người đã cố gắng rút ngắn nợ chính phủ Nhật Bản theo quan điểm cho rằng điều này đã bắt đầu xảy ra, một thương mại thường không kết thúc. Nhưng nếu sự nhất trí chung là đúng thì tỷ lệ phải bắt đầu tăng lên (nếu không tăng) thì sẽ có một mức giá phải trả. Trong khi các tập đoàn của Nhật Bản dường như có vị trí tốt nhất để xem liệu một cơn bão như vậy, các ngân hàng và quỹ lương hưu đã giảm bớt rủi ro, thậm chí họ vẫn gặp rủi ro. Nhưng đó là chính phủ và các hộ gia đình có vẻ đối mặt với nỗi đau nhiều nhất khi xu hướng này bắt đầu đảo ngược.