Đầu tư vào các danh mục đầu tư đa dạng bao gồm việc xem xét các đặc điểm của phong cách dựa trên định giá và vốn hóa. Trong bài này, chúng ta sẽ xem xét một số yếu tố cơ bản của đầu tư kiểu dáng và kiểm tra hiện tượng dị thường có hệ thống rõ ràng, chẳng hạn như hiệu quả giá trị và hiệu quả vốn nhỏ, được ghi chép lại trong kinh nghiệm quản lý danh mục đầu tư. Cuối cùng chúng tôi cung cấp một số lời khuyên làm thế nào để xây dựng và duy trì một danh mục đầu tư theo phong cách.

Phong cách đầu tư là gì? "Phong cách" đề cập đến các nhóm tài sản trong phạm vi rộng (ví dụ như cổ phiếu hoặc thu nhập cố định) có cùng đặc điểm cơ bản. Hai phương pháp phổ biến nhất là tính giá trị và vốn hóa. Cách định giá chia cổ phiếu thành giá trị, tăng trưởng và cốt lõi. Giá trị được mô tả bằng các giá trị định giá thấp như giá bìa (P / B) và giá đối với thu nhập (P / E). Sự tăng trưởng được cho là có triển vọng tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận cao hơn trung bình. Core là sự pha trộn giữa giá trị và tăng trưởng.

Ví dụ, Russell Investments điều hành một loạt các chỉ số theo phong cách với hai phương pháp định giá: tỷ số P / B, dự báo trung hạn của các tổ chức môi giới pháp lý (I / B / E / S) trung hạn ước tính tăng trưởng (hai năm), là tổng hợp các ước tính thu nhập do các nhà phân tích đầu tư cung cấp từ hơn 850 tổ chức đầu tư toàn cầu, và doanh số bán hàng trên mỗi cổ phần tăng trưởng. Các biến số này được kết hợp thành một điểm số giá trị tổng hợp, dựa trên 70% cổ phần được phân loại là toàn diện hoặc tất cả động lực với 30% còn lại trong chỉ số tăng trưởng hoặc chỉ số giá trị.

Phương pháp đo lường cổ phần truyền thống khác là viết hoa thị trường. Russell, ví dụ, đứng thứ 4, 000 công ty thương mại Hoa Kỳ công khai như sau: Chỉ số Russell 1000 có chứa 1 000 cổ phiếu theo mũ thị trường, Midcap Index được tạo thành từ 800 tên nhỏ nhất trong Russell 1000, và Russell 2000 Small Cap Index có các cổ phiếu có mức vốn hóa thị trường xếp hạng từ 1, 001 đến 3, 000. Tại các điểm đặt giá trị vốn hóa là chỉ số Russell Top 200 của các cổ phiếu mega-cap và chỉ số Microcap (3: 001 đến 4, 000).

Phong cách có vấn đề?

Phong cách và sự phân bổ Tài sản Kiểu dáng là một phần của chiến lược phân bổ tài sản, và như vậy là một yếu tố quan trọng trong quản lý danh mục đầu tư hiện đại. Các nghiên cứu được tiến hành qua nhiều năm cho thấy bằng chứng rằng quyết định phân bổ tài sản là một thuộc tính quan trọng hơn đáng kể về kết quả đầu tư theo thời gian hơn, ví dụ như lựa chọn đầu tư cá nhân hoặc thời điểm thị trường. Ví dụ, nghiên cứu Brinson Hood Beebower nổi tiếng có tiêu đề "Các yếu tố quyết định về thành quả của danh mục đầu tư" ( Tạp chí Các nhà phân tích Tài chính , 1986) cho thấy 93,6% kết quả hoạt động là do phân bổ sự phân bổ. Phân bổ tài sản bao gồm quyết định rủi ro - sự pha trộn giữa vốn cổ phần, nợ và các tài sản thay thế dựa trên khả năng chịu đựng rủi ro đặc biệt của nhà đầu tư - và quyết định kiểu dáng, hoặc một sự kết hợp cụ thể về giá trị, tăng trưởng, vốn hóa lớn và các loại phong cách khác < Trong những năm qua, các nhà đầu tư đã nhận thấy rằng một số phong cách nhất định dường như thể hiện sự vượt trội liên tục trong một khoảng thời gian dài. Có lẽ nổi tiếng nhất của cái gọi là hiệu ứng phong cách liên quan đến cổ phiếu giá trị và cổ phiếu nhỏ vốn. Ví dụ, cuốn sách "What Works On Wall Street" của James O'Shaughnessy, được xuất bản lần đầu tiên vào năm 1996, đã cho thấy hiệu quả của danh mục đầu tư từ năm 1963 và khẳng định cả hiệu quả giá trị và hiệu quả vốn nhỏ. O'Shaughnessy xuất bản một bài báo tiếp theo vào năm 2007, nơi ông lưu ý, với một số bemusement rõ ràng, rằng mặc dù số lượng văn học được viết và xuất bản về những hiệu ứng này, họ dường như vẫn nguyên vẹn bao giờ hết; nói cách khác, hiệu quả vượt trội đã không bị xáo trộn như chúng tôi có thể mong đợi.

Biểu đồ dưới đây cho thấy tổng lợi nhuận hàng năm cho bốn kiểu trong khoảng thời gian 34 năm từ 1979 đến 2013 theo chỉ số Russell. Giá trị và Tăng trưởng của Russell 3000 là các chỉ số đánh giá toàn bộ vốn đầu tư trong khi Russell 1000 và 2000 là các chỉ số về vốn hóa toàn bộ giá trị.

Bản quyền © 2013 Investopedia. com. Nguồn từ Zephyr Associates, Inc Kết quả cho thấy bằng chứng về hiệu quả giá trị cũng như hiệu quả nhỏ hơn khiêm tốn. Trong khoảng thời gian 34 năm, giá trị cổ phiếu tốt hơn các đối tác tăng trưởng của họ. Các chỉ số chứng khoán vốn hóa nhỏ, như Russell 2000, đã quay trở lại một chút dưới mức lớn hơn của Russell 1000 và S & P 500.

Điều thực sự thú vị về biểu đồ này là mặc dù giá trị vượt trội hơn với rủi ro thấp hơn đáng kể ). Điều này trái ngược với khái niệm được chấp nhận rộng rãi rằng lợi nhuận cao có nguy cơ cao. Các bằng chứng kỳ lạ ở đây và trong các nghiên cứu hiệu quả giá trị khác dường như là thị trường vốn tương đương với bữa trưa miễn phí.

Tâm lý học về Phong cách

Làm thế nào một thị trường vốn hiệu quả được cho là có hiệu quả một cách kiên trì khen thưởng một phong cách cụ thể theo cách này? Một câu trả lời đến từ các học viên về tài chính hành vi. Họ cho rằng cảm xúc của con người ảnh hưởng mạnh đến quyết định đầu tư và dẫn đến kết quả có hệ thống, dường như vô lý. Hiệu ứng giá trị, theo các nhà hành vi, xuất hiện bởi vì các nhà đầu tư bị thu hút về mặt tình cảm đối với sức hấp dẫn của các cổ phiếu tăng trưởng do sự chú ý và mức tăng trưởng của các phương tiện truyền thông tăng lên so với các cổ phiếu giá trị. Cuối cùng, điều này đóng góp vào quyết định đầu tư vào những thứ này chứ không phải là những tên giá trị rẻ hơn, nhàm chán hơn. Nói cách khác, cảm xúc của con người làm tăng tối đa giá trị hợp lý và giữ những hiệu ứng bất thường này từ việc tự điều chỉnh như chúng ta có thể giả sử.

Thực tiễn của Phong cách Đầu tư

Việc xây dựng một danh mục đầu tư phong cách là tương đối đơn giản.Điều đầu tiên cần làm là phân bổ trọng lượng cho từng phong cách - nói chung là theo cách tiếp cận "hộp phong cách" được sử dụng bởi Russell, Morningstar và những người khác - cùng với ma trận 3x3 có giá trị, pha trộn và tăng trưởng trên một trục và nắp đậy cỡ lớn, vừa và nhỏ khác: Bản quyền © 2007 Investopedia. com

Trọng tâm kiểu dáng là một phương tiện để hành động trên các quan điểm cụ thể, chẳng hạn như một xu hướng giá trị hoặc trọng lượng mũ nhỏ hơn cao hơn. Hãy xem xét một ví dụ giả thiết dưới đây. Để đơn giản hơn, chúng tôi sẽ hạn chế ví dụ của chúng tôi cho bốn nhóm phong cách: giá trị vốn hóa lớn (LCV), tăng trưởng mũ lớn (LCG), giá trị vốn nhỏ (SCV) và tăng trưởng mũ nhỏ (SCG).

Kiểu A

: cân bằng nhau: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25%

Kiểu B

• : Xu hướng giá trị: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15% Phong cách C
• : Sự thiên vị nhỏ: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35% Phong cách D
• : Giá trị và xu hướng nhỏ: LCV 30 %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20% Khi xác định trọng lượng theo phong cách, bước tiếp theo là lựa chọn phương tiện tiếp xúc, lưu ý rằng chỉ số không phải là đầu tư trực tiếp. Có rất nhiều quỹ chỉ số thụ động và các quỹ giao dịch trao đổi (ETFs) phản ánh hiệu suất của các chỉ số phong cách cổ phiếu.
• Đối với bốn phong cách trên, chúng tôi đã chọn bốn Barclays iShares ETFs làm phương tiện tiếp xúc của chúng tôi. Chỉ số Giá trị 1000 của iShares Russell (IWB) là một ủy quyền cho Giá trị 1000 Russell, một chỉ số giá trị lớn về mũ; cũng tương tự như tăng trưởng iShares Russell 1000 (IWF), một chỉ số tăng trưởng vốn hóa lớn; giá trị Russell 2000 (IWN), là chỉ số giá trị vốn hóa nhỏ của chúng tôi; và tăng trưởng của Russell 2000 (IWO), là chỉ số tăng trưởng nhỏ. Bảng dưới đây cho thấy kết quả hoạt động được kiểm tra (tổng lợi nhuận hoàn lại hàng năm và độ lệch chuẩn) trong 4 danh mục theo kiểu này trong khoảng thời gian ngày 1 tháng 8 năm 2000 (ngày khởi đầu của ETF của iShares) đến ngày 31 tháng 7 năm 2007.

: 9 tháng 1 năm 2000 - 31 tháng 7 năm 2007

Hiệu suất của Khách hàng

-

Quay trở lại Hàng năm (%)	Độ lệch chuẩn (%)
Giá trị iShares Russell 1000 (IWB)	số 8. 29	12. 26
Tăng trưởng iShares Russell 1000 (IWF)	-4. 18	18. 00
Giá trị iShares Russell 2000 (IWN)	13. 59	15. 69
Tăng trưởng iShares Russell 2000 (IWO)	1. 18	22. 66
-	-	-
Cạnh tranh kiểu A: Có trọng số	5. 20	15. 47
Kiểu dáng danh mục B: Sự sai lệch giá trị	7. 60	14. 39
Cấu trúc kiểu dáng C: Độ lệch nhỏ của cổ phiếu	6. 28	16. 46
Kiểu dáng danh mục D: Giá trị & Vòng nhỏ-Cap	8. 13	14. 89 Nguồn: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor
Trong giai đoạn này, cả hiệu ứng giá trị và hiệu ứng mũ nhỏ đều hiển nhiên. Danh mục D, có cả giá trị và vốn hóa nhỏ, đạt được lợi tức trung bình hàng năm, cao hơn gần 3% trong giai đoạn này so với danh mục A cân bằng và không biến động.	Cân bằng lại	Tất cả các danh mục kiểu dáng trong ví dụ trên đều được cân đối hằng năm. Theo thời gian, trọng lượng của danh mục đầu tư thực tế sẽ thay đổi theo hiệu suất tương đối của từng loại tài sản, với những cổ phiếu vượt trội và những người kém hơn sẽ mất đi sự đại diện tỷ lệ.Sự tái cân bằng là hành động bán người thắng cuộc và mua người thua cuộc để khôi phục lại trọng lượng ban đầu. Thông thường, người quản lý sẽ cân bằng lại ít nhất một năm một lần và đôi khi thường xuyên hơn. Các nhà thực hành phân bổ tài sản đề cập đến việc cân bằng lại như là nguyên tắc giữ một chiến lược còn nguyên vẹn trong một khoảng thời gian dài.

Các nhà quản lý phong cách hoạt động thường tận dụng các bài tập cân bằng để phân bổ lại trọng lượng theo phong cách. Nếu được thực hiện thường xuyên - nói mỗi quý một - đây được gọi là phân bổ tài sản chiến thuật vì người quản lý tìm kiếm lợi nhuận quá mức từ quan điểm theo chu kỳ của mình về hiệu suất của lớp tài sản. Ví dụ, các nhà quản lý phong cách đã chuyển sang tăng trưởng lớn và trung bình trong giai đoạn bùng nổ công nghệ vào cuối những năm 1990 đã cải thiện hiệu suất của họ, trong khi các nhà quản lý tăng trọng trong giá trị vốn hóa nhỏ trong giai đoạn 2003-2006 cũng đạt được hiệu quả kinh tế vượt trội.

Cuối cùng, các lớp phong cách không tĩnh. Giá trị vốn hóa lớn hoặc cổ phiếu tăng trưởng nhỏ không còn mãi mãi. Biến giá và giá trị vốn hóa thay đổi hàng ngày. Ví dụ, một cổ phiếu có giá trị nhỏ vốn có lợi có thể tăng nhanh chóng về giá. Khi giá tăng lên, tất cả đều bằng nhau, tỷ lệ P / B và P / E sẽ có xu hướng tăng và sau đó, nó sẽ là thị phần của nó. Vì vậy, cổ phiếu có giá trị vốn hóa nhỏ ngày nay có thể trở thành cổ phiếu tăng trưởng lớn trong tương lai, và ngược lại. Các nhà quản lý phong cách sẽ chú ý đến sự "di chuyển" giữa giá trị và tăng trưởng, vốn lớn và nhỏ khi họ tinh chỉnh và cân bằng lại mức độ phơi bày danh mục đầu tư.

Dãi dưới cùng Phong cách là một thành phần cơ bản của quản lý danh mục đầu tư. Chúng ta đã thấy rằng theo thời gian, các cổ phiếu có các đặc điểm kiểu tương tự dựa trên các biện pháp định giá và vốn hóa có tỷ suất lợi nhuận và hoạt động rủi ro khác biệt Đầu tư kiểu dáng là một trong những thành phần chính của chiến lược phân bổ tài sản. Thêm vào đó, các nghiên cứu tiến hành trong một khoảng thời gian dài đã cho thấy bằng chứng rằng giá trị các cổ phiếu có giá trị tương đối thấp đã vượt trội so với các công ty cùng ngành với số nhân cao hơn và các cổ phiếu vốn hóa nhỏ có xu hướng làm tốt hơn trong thời gian dài hơn mức vốn hóa lớn . Một danh mục đầu tư phong cách có thể phân bổ trọng lượng để phản ánh quan điểm của nhà đầu tư về hiệu suất của các lớp phong cách khác nhau trong một khoảng thời gian dài (chiến lược) hoặc chu kỳ (chiến thuật).