Sự khởi đầu của thế kỷ 21 là minh chứng cho sự tiến bộ của mô hình Fed là phương pháp đánh giá cổ phiếu của các chuyên gia Phố Wall và báo chí tài chính. Mô hình Fed (Fed Model) so sánh sản lượng chứng khoán so với lợi suất trái phiếu. Những người ủng hộ hầu như luôn luôn chỉ ra ba yếu tố sau để giải thích sự phổ biến của nó:

• Nó đơn giản,
• Nó được ủng hộ bằng bằng chứng thực nghiệm và
• Nó được hậu thuẫn bởi lý thuyết tài chính.

AD:

Bài viết này sẽ xem xét các ý tưởng cơ bản đằng sau mô hình Fed - cách thức hoạt động và cách phát triển nó. Chúng tôi cũng sẽ thảo luận những thách thức đối với sự thành công của nó và sự vững chắc về lý thuyết.

Mô hình Fed là gì? Mô hình Fed là một phương pháp định giá cho thấy mối quan hệ giữa lợi tức thu nhập kỳ vọng của thị trường chứng khoán (thông thường là chỉ số S & P 500) và lợi tức trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đến hạn thanh toán (YTM). Lợi tức trên cổ phiếu là lợi nhuận dự kiến ​​trong 12 tháng tới chia cho giá cổ phiếu hiện tại và được biểu trưng trong bài viết này như (E ₁ / P _S ). Phương trình này là nghịch đảo của P / E tương lai, nhưng khi được thể hiện trong dạng năng suất này, nó làm nổi bật khái niệm tương tự như năng suất trái phiếu (Y _B ) - nghĩa là đầu tư.

AD:

Một số người ủng hộ mô hình Fed cho rằng mối quan hệ năng suất thay đổi theo thời gian, do đó, mức trung bình của mỗi lần so sánh năng suất được sử dụng. Phương pháp phổ biến hơn dường như là một trong những nơi mối quan hệ được cố định ở giá trị cụ thể của số không. Kỹ thuật này được gọi là hình thức nghiêm ngặt của Mô hình Fed vì nó nói mối quan hệ là sự bình đẳng nghiêm ngặt.

Trong hình thức nghiêm ngặt, mối quan hệ là như vậy mà sản lượng chứng khoán tương đương với năng suất trái phiếu: (E 1 / P S ) = Y B - Có thể rút ra hai kết luận từ đây: Sự khác biệt trong (E 1 / P S ) - Y B > = 0, Ngoài ra, tỷ số của (E 1 / P S ) / Y B = 1. Tiền đề đằng sau là trái phiếu và cổ phiếu đang cạnh tranh với các sản phẩm đầu tư. Một nhà đầu tư đang liên tục lựa chọn giữa các sản phẩm đầu tư với giá tương đối giữa các sản phẩm này thay đổi trên thị trường. Nguồn gốc

Tên gọi "Fed Model" được sản xuất bởi các chuyên gia của Phố Wall vào cuối những năm 1990 và điều quan trọng cần lưu ý là hệ thống này không được Ủy ban Dự trữ Liên bang chính thức xác nhận. Vào ngày 22 tháng 7 năm 1997, Báo cáo Humphrey-Hawkins của Fed đã giới thiệu sơ đồ mối quan hệ chặt chẽ giữa sản lượng Kho bạc dài hạn và lợi nhuận thu được của S & P 500 từ năm 1982 đến năm 1997 (Hình 1).

Xác định giá trị vốn cổ phần và lãi suất dài hạn Hình 1

Lưu ý:

Tỷ lệ lợi nhuận trên giá dựa trên ước tính thu nhập của I / B / E / S International 12 tháng.Tất cả các quan sát phản ánh giá cả vào giữa tháng.

Nguồn: Hội đồng Thống đốc Hệ thống Dự trữ Liên bang Báo cáo chính sách tiền tệ cho Quốc hội Căn cứ vào Đạo luật về việc làm toàn vẹn và tăng trưởng cân bằng năm 1978; Ngày 22 tháng 7 năm 1997 // www. dự trữ Liên bang. gov / boarddocs / hh / 1997 / july / FullReport. pdf

Ngay sau đó, năm 1997 và 1999, Ed Yardini tại Deutsche Morgan Grenfell xuất bản một số báo cáo nghiên cứu tiếp tục phân tích mối quan hệ sản lượng trái phiếu / cổ phiếu này. Ông đặt tên mối quan hệ là "Mô hình Đánh giá Cổ phiếu của Fed", và cái tên bị mắc kẹt. Việc sử dụng ban đầu của loại phân tích này không được biết đến, nhưng sản lượng trái phiếu so với so sánh năng suất vốn cổ phần đã được sử dụng trong thực tế rất lâu trước khi Fed mô tả nó và Yardini bắt đầu tiếp thị ý tưởng. Ví dụ: I / B / E / S đã công bố lợi nhuận kỳ vọng trên S & P 500 so với Kho bạc 10 năm kể từ giữa những năm 1980. Một người sẽ nghi ngờ rằng do tính đơn giản của nó loại phân tích này có lẽ đã được sử dụng một thời gian trước đó là tốt. Robert Weigand và Robert Irons bình luận rằng những bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng các nhà đầu tư đã bắt đầu sử dụng mô hình Fed vào những năm 1960 ngay sau khi Myron Gordon mô tả Mô hình Đánh giá cho thấy giá thanh toán cho các luồng tiền mặt có nguy cơ thu được từ các cổ phiếu là thích hợp bằng cách so sánh các biện pháp hồi phục dự kiến ​​cho các khoản đầu tư vào năm 1959.

mỗi tài sản - YTM cho trái phiếu và E

1

/ P S _{cho cổ phiếu.} Phân tích này thường được thực hiện bằng cách nhìn vào sự khác biệt giữa hai lợi nhuận kỳ vọng. Giá trị của sự lây lan giữa (E ₁ / P

S _{) - Y} B _{cho thấy mức độ sai lệch giữa hai tài sản. Nói chung, sự lan truyền rộng rãi hơn, các cổ phiếu rẻ hơn được cho là liên quan đến trái phiếu và ngược lại. Việc định giá này cho thấy sản lượng trái phiếu giảm sẽ dẫn đến một khoản thu nhập giảm, dẫn đến giá cổ phiếu cao hơn. Đó là P} S _{nên tăng cho bất kỳ E} 1 _{khi sản lượng trái phiếu thấp hơn sản lượng chứng khoán.} Đôi khi các nhà lãnh đạo thị trường tài chính bất cẩn hoặc có thể nói ngu xuẩn, "Cổ phiếu bị định giá thấp theo mô hình Fed (hoặc lãi suất)." Mặc dù đây là một tuyên bố đúng, nó là bất cẩn vì nó ngụ ý rằng giá cổ phiếu sẽ cao hơn. Việc giải thích chính xác so sánh sản lượng chứng khoán với năng suất trái phiếu không phải là cổ phiếu có giá rẻ / đắt tiền, nhưng cổ phiếu có giá rẻ / đắt _{tương đối} đối với trái phiếu. Có thể các cổ phiếu đắt tiền và có giá để đem lại lợi nhuận thấp hơn lợi nhuận trung bình dài hạn, nhưng trái phiếu thậm chí còn đắt hơn và có giá để đem lại lợi nhuận thấp hơn nhiều so với lợi nhuận trung bình dài hạn.

Có thể các cổ phiếu có thể liên tục bị đánh giá thấp theo Mô hình Fed trong khi giá cổ phiếu giảm từ mức hiện tại. Quan sát Những thách thức

Phản đối mô hình Fed đã dựa trên cả bằng chứng thực nghiệm, bằng chứng quan sát và những thiếu sót về lý thuyết.Để bắt đầu, mặc dù sản lượng trái phiếu và trái phiếu dài hạn có vẻ tương quan từ những năm 60, nhưng chúng dường như không tương quan với nhau trước những năm 1960.

Ngoài ra, có thể có các vấn đề thống kê theo cách mà mô hình nuôi đã được tính toán. Ban đầu, phân tích thống kê được thực hiện bằng cách sử dụng hồi quy bình phương nhỏ nhất bình thường, nhưng có vẻ như cả sản lượng trái phiếu và cổ phiếu đều được hợp nhất, điều này sẽ đòi hỏi một phương pháp phân tích thống kê khác. Giáo sư Javier Estrada đã viết một bài báo năm 2006 gọi là "Mô hình Fed: Cái xấu, xấu hơn, và xấu xí", nơi ông nhìn vào bằng chứng thực nghiệm sử dụng phương pháp hợp nhất hợp nhất hơn. Những kết luận của ông gợi ý rằng mô hình Fed có thể không tốt bằng một công cụ như suy nghĩ ban đầu. Thách thức về mặt lý thuyết Các đối thủ của mô hình Fed cũng đặt ra các thách thức thú vị và hợp lệ đối với tính hợp lý của lý thuyết. Mối quan tâm phát sinh khi so sánh sản lượng chứng khoán và lợi suất trái phiếu vì Y

B

là tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) của trái phiếu và đại diện chính xác lợi tức kỳ vọng trên trái phiếu . _{Hãy nhớ rằng IRR giả định rằng tất cả các phiếu giảm giá được thanh toán trong suốt thời gian của trái phiếu được tái đầu tư tại Y} B _{; Trong khi đó, E} 1 _{/ P} S _{không nhất thiết là IRR của một cổ phiếu và không phải lúc nào cũng là lợi tức kỳ vọng đối với cổ phiếu.} Hơn nữa, E ₁ / P

S _{là lợi tức thực tế được điều chỉnh theo lạm phát, trong khi Y} B _{là tỷ lệ danh nghĩa (không điều chỉnh) trở về. Sự khác biệt này gây ra sự cố trong việc so sánh trả lại dự kiến.} Những người phản đối cho rằng lạm phát không ảnh hưởng đến các cổ phiếu như trái phiếu. Nó thường được giả định rằng lạm phát sẽ được thông qua cho cổ đông thông qua thu nhập, nhưng phiếu giảm giá cho chủ sở hữu trái phiếu được cố định. Do đó, khi sản lượng trái phiếu tăng lên do lạm phát, P _S không bị ảnh hưởng bởi vì thu nhập tăng lên bởi một khoản tiền bù đắp sự gia tăng lãi suất chiết khấu này. Tóm lại, E

1 _{/ P} S _{là lợi nhuận kỳ vọng thực sự và Y} B _{là lợi tức kỳ vọng danh nghĩa. Do đó, trong giai đoạn lạm phát cao, mô hình Fed sẽ không chính xác về sản lượng chứng khoán cao và giảm giá chứng khoán, và với lạm phát thấp, nó sẽ không chính xác cho sản lượng chứng khoán thấp và tăng giá chứng khoán.} Trường hợp trên được gọi là ảo tưởng về lạm phát mà Modigliani và Cohn đưa ra trong bài báo "Lạm phát, Định giá Hợp lý và Thị trường" năm 1979 của họ. Thật không may, ảo giác lạm phát không phải là dễ dàng để chứng minh vì nó có vẻ như nó phải là khi đối phó với thu nhập của công ty. Một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng rất nhiều lạm phát đi qua đến thu nhập trong khi những người khác đã chỉ ra rằng rất ít làm. _{Dòng dưới cùng} Mô hình Fed có thể là một công cụ đầu tư rất tốt nhưng có một điều chắc chắn: Nếu bạn nghĩ rằng cổ phiếu là tài sản thực và vượt qua lạm phát cho đến thu nhập thì bạn không thể đầu tư vốn một cách hợp lý dựa trên mô hình Fed.