Việc phát triển và sử dụng chứng khoán phái sinh trên thị trường tài chính ngày càng trở nên phổ biến trong những năm gần đây. Và mặc dù các mô hình toán học được sử dụng trong xây dựng và định giá chứng khoán dường như đáng sợ, nhưng các nhà đầu tư có thể ngạc nhiên khi biết rằng những chiếc xe đầu tư phức tạp này không bị giới hạn trong các bức tường của một cuộc trao đổi tập trung - trên thực tế, trong thế giới kinh doanh, và chúng có thể đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định giá cổ phiếu. Ở đây chúng tôi giải thích những lựa chọn thực tế là gì và làm thế nào hoạt động giá cả thực sự giá cả.

AD:

Lựa chọn thực là gì?
Thứ nhất: thứ nhất là một lựa chọn không phải là một công cụ phái sinh, mà là một lựa chọn thực tế (theo nghĩa của một "sự lựa chọn") mà một doanh nghiệp có thể đạt được bằng cách thực hiện những nỗ lực nhất định. Một lựa chọn thực sự cung cấp cho bạn quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, để thực hiện một hành động cụ thể với một chi phí xác định trong một khoảng thời gian xác định trước. Định nghĩa này có vẻ phức tạp, nhưng yên tâm, các lựa chọn thực sự là khá đơn giản, và chúng có trước nhiều khía cạnh của thị trường tài chính ngày nay.

Trong cuốn sách "Tùy chọn thực sự" (2001), Tom Copeland và Vladimir Antikarov đưa ra một ví dụ đơn giản về một lựa chọn thực sự đầu tiên trong hành động. Họ kể lại câu chuyện về triết gia Hy Lạp cổ đại Aristotle về Thales (một triết gia khác), người tiên đoán rằng vụ thu hoạch oliu năm tới sẽ là vụ mùa bội thu. Thales sau đó đã đề nghị trả một khoản tiền khổng lồ cho các nhà tinh chế dầu ôliu ở địa phương để có quyền (nhưng không phải là nghĩa vụ) thuê toàn bộ cơ sở ép oliu cho phí tiêu chuẩn trong suốt mùa thu hoạch năm đó.

Theo dự đoán của Thales, dự báo của Thales đã được chứng minh chính xác, và khi vụ mùa thu hoạch kỷ lục, nhu cầu của nhà sản xuất sử dụng các cơ sở tinh chế ô liu tăng lên. Tất nhiên, với nhu cầu cao, nhiều phí cao hơn có thể được tính phí cho việc sử dụng các máy ép ôliu. Thật may cho anh ta, Thales đã mua lựa chọn thực sự của anh ta để cho thuê máy ép oliu với giá cố định - anh ta có quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, phải thực hiện hợp đồng thuê căn hộ với giá chuẩn. Bằng cách thực hiện lựa chọn thực sự của mình, Thales có thể kiếm được nhiều lợi nhuận từ vụ mùa bội thu, vì chủ sở hữu báo chí ôliu đã bị ràng buộc bởi hợp đồng tùy chọn thực để theo dõi thỏa thuận của họ và thuê căn hộ cho anh ta ở mức giá xác định, trong khi anh quay lại và thuê lại nó cho một phí bảo hiểm rất cao.

Một ví dụ về lựa chọn thực sự đơn giản cho bất động sản

Với bài học lịch sử đó, chúng ta hãy tập trung vào một số sử dụng mới nhất của các lựa chọn thực. Dưới đây là một ví dụ về một lựa chọn thực sự mà bất kỳ chủ sở hữu nhà có thể liên quan. Hãy nói rằng bạn đang tìm mua căn hộ mới của mình và bạn vấp ngã vì những gì dường như là ngôi nhà mơ ước của bạn: một căn hộ rộng rãi, mới mẻ trong một khu phố tốt bán ở một mức giá rất hấp dẫn bởi vì các chủ sở hữu đang chuyển đến một quốc gia khác và cần phải thanh lý nhà của họ một cách nhanh chóng.

Vấn đề duy nhất là thỏa thuận mặc cả của chủ sở hữu đã thu hút được nhiều người mua quan tâm chuẩn bị chào hàng và đóng bán, và bạn vẫn cần phải sắp xếp tài chính trước khi bạn có thể đưa ra lời chào hàng. Nếu bạn chờ ngân hàng của bạn xác nhận tài trợ của bạn, có thể bạn sẽ mất nhà đến người mua khác - một tình huống khó khăn thực sự.
Đây là nơi mà khái niệm về một lựa chọn thực sự đi vào chơi. Bạn có thể đề nghị trả cho chủ sở hữu $ 1 000 để giữ tài sản cho bạn trong hai tuần. Bằng cách đó, bạn mua cho mình quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, để mua nhà với giá chào bán bất kỳ lúc nào trong hai tuần tới khi khoản vay của bạn được thông qua. Nếu nó không đi qua, hoặc nếu bạn thay đổi ý định về ngôi nhà, bạn có thể chỉ cần để cho các tùy chọn hết hạn vô giá trị sau hai tuần. Dù bằng cách nào, người bán vẫn duy trì số tiền 1.000.000 đô la, và vì họ có nhiều người mua khác trong cánh, họ ít có cơ hội để mất bằng cách chấp nhận 1 000 đô la để trì hoãn việc bán nhà trong hai tuần.

Sự đánh giá các giá trị thực và giá cổ phiếu

Như chúng ta đã minh họa trong hai ví dụ này, sự hấp dẫn của các mô hình lựa chọn thực là khả năng ấn định giá trị dương với sự không chắc chắn - một mức giá cố định có thể được thanh toán vì lợi nhuận ví dụ như từ vụ mùa bội bạc, nhưng quyền đó chỉ cần được thực hiện nếu nó mang lại lợi nhuận. Ví dụ kinh doanh cổ điển hiện đại là định giá các quyền khoan cho một mỏ dầu. Chủ sở hữu các quyền có thể lựa chọn để thực hiện chúng khi giá dầu tăng lên đủ để làm cho khoan có giá trị. Do tính chất không thể dự đoán được của giá dầu, việc lựa chọn có thể kiếm tiền là đáng giá - mặc dù giá dầu không bao giờ có thể tăng đủ để trang trải chi phí khoan và thu lợi nhuận, cơ hội kiếm lợi nếu giá cả tăng cao vẫn còn giá trị phải trả cho.

Như vậy, khi một công ty dầu khí mua quyền khoan cho một mảnh đất cụ thể, nó thực chất là mua một lựa chọn thực sự, cho nó một quyền (nhưng không phải là nghĩa vụ) để thực hiện khoan khi có lợi nhuận để làm như vậy . Nếu giá dầu sụt giảm, công ty có thể lựa chọn không thực hiện lựa chọn của mình và do đó không khoan dầu.
Trở lại thị trường chứng khoán, hãy nhớ khi nào sự bùng nổ công nghệ đã đạt đến đỉnh điểm? Các nhà phân tích vào thời điểm đó đang sử dụng những lựa chọn thực tế để đánh giá các cổ phiếu công nghệ sinh học và Internet; mua cổ phần của một nhà bán lẻ internet như

Amazon. com

giống như mua một lựa chọn theo nhiều cách mà công ty có thể phát triển trong tương lai. Các tùy chọn thực sự là tài khoản cho yếu tố "nếu như". Nếu Amazon bắt đầu bán quần áo trực tuyến thì sao? Nếu có, thì quyết định của Amazon tương đương với việc thực hiện một lựa chọn gọi để bước vào ngành kinh doanh mới này. Lập luận rằng một công ty tăng trưởng có thể được coi là một danh mục các lựa chọn thực, giá trị đại diện cho những gì có thể vượt ra ngoài hoạt động kinh doanh ngày nay. Bằng cách kết hợp những gì có thể phát sinh sau nhiều năm với thông tin về giá cổ phiếu, các lựa chọn thực tế đưa ra một sự lựa chọn phức tạp hơn để phân tích dòng tiền chiết khấu cũ (DCF). Vấn đề thực sự với các lựa chọn thật

Ý tưởng mà các nhà đầu tư có thể đặt giá trị vào "what ifs" chắc chắn là thú vị. Thật không may, khi áp dụng vào định giá chứng khoán, phương pháp lựa chọn thực sự có một số thiếu sót nghiêm trọng.

Trước hết, kỹ thuật được sử dụng để đánh giá các lựa chọn thực sự là phức tạp. Một cây quyết định phải được vẽ, cho thấy các kịch bản khác nhau mà có thể phát triển cho một công ty ở các giai đoạn khác nhau trong cuộc sống của nó. Tỷ lệ xác suất và tỷ lệ chiết khấu được đính kèm với mỗi kịch bản, và các luồng tiền dự kiến ​​được tạo ra từ mỗi kịch bản sẽ được giảm giá trở lại cho hiện tại. Mô hình lựa chọn sau đó chỉ định một giá trị cho những khả năng này bằng cách sử dụng một phiên bản của mô hình Black Scholes, một công thức toán học phức tạp được đưa ra trong những năm 1970 cho các dẫn xuất tài chính.
Mặc dù có một công thức định giá ghê gớm, việc định giá quyền chọn tương đối đơn giản trên các thị trường chuyển đổi nhanh như thị trường ngoại hối, nơi giá cả và giao dịch liên tục. Tuy nhiên, các lựa chọn trở nên khó khăn hơn khi chúng được viết bằng tài sản tiềm ẩn ít chất lỏng như hàng hóa và bất động sản. Và việc định giá trở nên phức tạp - nếu không phải là không thể - khi nói đến các cổ phiếu tăng trưởng có tài sản chưa được thực hiện.

Người ta giỏi ước tính tốc độ và khoảng cách, chứ không phải xác suất. Các lựa chọn chỉ có thể được định giá dựa trên một dự đoán đúng về xác suất trong tương lai. Sự tinh tế về mặt toán học của mô hình định giá quyền chọn thực không bù đắp cho một thực tế là các dữ liệu quan trọng đi vào công thức - cụ thể là xác suất giả định của các kết quả thuận lợi khác - luôn luôn được kéo ra khỏi không khí mỏng. Vì vậy, mặc dù các lựa chọn thực có một số giá trị lý thuyết và có thể tương đối đơn giản với giá trị trong các tình huống đơn giản, cách tiếp cận này có thể phù hợp hơn với một công ty quyết định chiến lược của nó hơn là một nhà đầu tư chọn cổ phiếu.

Hơn nữa, giá cả tùy chọn thực tế không nhất thiết phải tạo sự khác biệt quan trọng giữa những gì có thể và cái có thể thực hiện được. Thực tế là một công ty có những lựa chọn nhất định không đảm bảo rằng họ sẽ được thực hiện một cách khôn ngoan. Công ty phải có kỹ năng quản lý và quyền sở hữu để khai thác các lựa chọn; hơn nữa, một lựa chọn không có nhiều giá trị nếu nó không thể được tài trợ.

Vào thời đỉnh cao của bong bóng công nghệ, giá thực tế được sử dụng như là một cách hợp lý hóa giá hơn dự đoán. Chẳng hạn, các nhà phân tích công nghệ đã sử dụng lý thuyết lựa chọn để giải thích sự khác biệt giữa giá giao dịch có thể được thổi phồng vào thời điểm đó và các giá trị cổ phiếu bảo thủ hơn được tạo ra bởi phân tích DCF.

Dãi dưới cùng

Nói chung, các nhà đầu tư có một thời gian khó khăn tin tưởng vào giá cả thực tế như là một phương pháp hợp lệ. Thật khó để nuốt ý tưởng rằng giá trị của một công ty dựa trên tiềm năng chưa được khám phá của nó để tạo ra dòng tiền sau này. Các nhà đầu tư có đủ rắc rối chấp nhận giá trị hiện tại ròng dựa trên DCF, hãy để một mình công thức Black Scholes.

Mặt khác, giá cả thực tế đã mở ra tâm trí của nhà đầu tư với những cách nghĩ mới về các công ty.Cách tiếp cận lựa chọn thực sự làm cho các nhà đầu tư suy nghĩ về tài sản ẩn và trong các tình huống tương đối đơn giản, các lựa chọn thực có thể chứng minh được một công cụ có giá trị cho nhà đầu tư xem xét cơ hội kinh doanh - là mua một mảnh bất động sản hay xác định giá trị hợp lý của một khoản đầu tư tiềm năng cổ phiếu phổ thông. Mặc dù có một sai lầm khi đánh cược quá nhiều vào sự không chắc chắn, nhưng cũng là một sai lầm khi quên đi nó hoàn toàn.