Thế giới đã trở thành một nơi nhỏ hơn bao giờ hết. Với những tiến bộ trong khoa học và công nghệ, các nền kinh tế từ khắp mọi nơi trên thế giới đã trở nên phụ thuộc lẫn nhau và các doanh nghiệp kinh doanh ở các nền kinh tế đang nổi và các nước biên giới có thể tiếp cận được cả người tiêu dùng và nhà đầu tư từ các quốc gia phát triển. Với sự tăng trưởng ngày càng tăng của các nền kinh tế đang nổi lên, chẳng hạn như các quốc gia BRIC, các nhà đầu tư đang tìm kiếm nhiều cách để đa dạng hoá danh mục đầu tư của họ để bao gồm các chứng khoán từ các thị trường này. Một vấn đề lớn mà nhiều nhà quản lý quỹ và các nhà đầu tư cá nhân phải đối mặt là phải làm thế nào để đánh giá đúng các công ty chiếm đa số trong kinh doanh tại các nền kinh tế thị trường đang nổi. Trong bài này, chúng ta sẽ xem xét các phương pháp tiếp cận phổ biến của Viện CFA, cùng với các yếu tố cần phải được tính khi cố gắng đặt một ước tính giá trị cho các công ty thị trường đang nổi.
Hướng dẫn: Các thị trường lớn nhất bị treo

Trong khi ý tưởng đặt giá trị vào một công ty thị trường đang nổi có vẻ khó khăn, nó thực sự không khác gì nhiều so với việc định giá một công ty từ nền kinh tế phát triển quen thuộc hơn; xương sống của việc định giá vẫn đang được chiết khấu từ phân tích dòng tiền. Mặc dù khái niệm là như nhau, vẫn còn một vài yếu tố cụ thể cho các thị trường mới nổi mà phải được xử lý. Ví dụ, tác động của tỷ giá hối đoái, lãi suất và ước lượng lạm phát là mối quan tâm rõ ràng khi phân tích các công ty thị trường đang nổi. Tỷ giá hối đoái được hầu hết các nhà phân tích coi là không quan trọng, bởi mặc dù các đồng tiền địa phương của các quốc gia thị trường mới nổi có thể thay đổi đáng kể so với đồng đô la (hoặc các loại tiền tệ khác được thành lập), song chúng vẫn có xu hướng gần gũi hơn với sức mua tương đương của quốc gia PPP). Vì vậy, trong trường hợp này, sự thay đổi tỷ giá sẽ có ít ảnh hưởng đến các ước tính kinh doanh trong nước tương lai cho một công ty thị trường đang nổi. Tuy nhiên, một phân tích độ nhạy có thể được thực hiện để xác định tác động ngoại hối do biến động của đồng nội tệ. (Tính toán xem thị trường có đang trả quá nhiều cho một cổ phiếu cụ thể hay không.) Kiểm tra

Định giá DCF: Kiểm tra thị trường chứng khoán
.)

AD:

Mặt khác, lạm phát đóng một vai trò lớn hơn trong việc định giá, đặc biệt đối với các doanh nghiệp hoạt động trong một môi trường lạm phát tiềm năng cao. Để vô hiệu hoá các ảnh hưởng của lạm phát đối với ước tính của DCF đối với một công ty thị trường đang nổi, cần ước lượng các dòng tiền trong tương lai với cả lạm phát danh định (bỏ qua lạm phát) và điều chỉnh theo lạm phát. Bằng cách ước lượng các dòng tiền trong tương lai theo cả danh nghĩa thực và danh nghĩa và giảm giá theo tỷ lệ thích hợp (một lần nữa, điều chỉnh lạm phát nếu cần), chúng ta có thể thu được các giá trị công ty hợp lý nếu lạm phát được tính đúng.Việc điều chỉnh phù hợp với tử số và mẫu số của các phương trình DCF sẽ loại bỏ tác động của sự bơm phồng lên. (Lạm phát thường là kết quả của sự phục hồi kinh tế) Dưới đây là cách bạn có thể bảo vệ danh mục đầu tư tài chính của bạn Xem

Chống lại lạm phát

. Thu hút các đầu vào DCF Một trở ngại chính trong việc ước lượng dòng tiền mặt tự do ở các thị trường mới nổi là ước tính chi phí vốn cho một công ty. Cả chi phí vốn cổ phần và chi phí nợ của công ty, cùng với cấu trúc vốn thực tế, đều có đầu vào là một thách thức đối với ước tính ở các thị trường mới nổi. Khó khăn lớn nhất trong việc ước tính chi phí vốn chủ sở hữu sẽ là quyết định về tỷ lệ không có rủi ro vì các trái phiếu chính phủ thị trường đang phát triển không thể coi là các khoản đầu tư không có rủi ro. Do đó, Viện CFA đề xuất thêm sự khác biệt về tỷ lệ lạm phát giữa nền kinh tế địa phương với một nước phát triển và sử dụng nó như một sự lan rộng trên lợi ích trái phiếu dài hạn của quốc gia phát triển đó.

Trong trường hợp ước tính chi phí nợ, sử dụng các khoản chiết khấu tương đương từ các quốc gia phát triển về các vấn đề nợ tương tự như của công ty đang nói đến, và thêm rằng đối với các khoản đầu tư phi rủi ro từ phía trên sẽ cho phép một khoản tiền thuế được chấp nhận chi phí nợ, một đầu vào cần thiết để tính chi phí nợ của công ty. Phương pháp luận này đưa ra giả định rằng tỷ lệ không có rủi ro của một thị trường mới nổi không thực sự không có rủi ro. Cuối cùng, để lựa chọn cấu trúc vốn thích hợp, tốt nhất nên sử dụng một mức trung bình ngành. Nếu không có trung bình ngành công nghiệp địa phương, thì sử dụng trung bình khu vực hoặc toàn cầu cũng sẽ có hiệu quả.

Các cân nhắc khác
Một điểm quan trọng khác để đạt được giá trị sử dụng được thông qua phương pháp DCF là bao gồm cả phí bảo hiểm rủi ro quốc gia so với chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) của công ty. Lý do cho điều này là để đảm bảo chúng ta đang sử dụng một tỷ lệ chiết khấu thích hợp khi sử dụng số liệu danh nghĩa để chiết khấu dòng tiền mặt trong tương lai của công ty. Chìa khóa ở đây là chọn một mức phí bảo hiểm rủi ro quốc gia phù hợp với bức tranh tổng thể của công ty và nền kinh tế. Có một quy tắc cứng và nhanh để lựa chọn một khoản phí bảo hiểm rủi ro quốc gia, tuy nhiên, khá thường xuyên cá nhân (cả nghiệp dư lẫn chuyên gia) sẽ đánh giá quá cao phí bảo hiểm. Một phương pháp tốt được đề xuất bởi Viện CFA là xem xét mức phí bảo hiểm trong bối cảnh mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), đảm bảo rằng lợi nhuận lịch sử của cổ phiếu của công ty được tính đến.

Phần cuối cùng của câu đố định giá, giống như các hình thức từ các nền kinh tế phát triển, là so sánh công ty với các công ty trong ngành trên cơ sở nhiều. Đánh giá công ty chống lại các công ty thị trường tương tự trên nhiều lĩnh vực, bao gồm nhiều doanh nghiệp, sẽ giúp đưa ra một bức tranh rõ nét về cách thức công ty xếp chồng lên so với những người khác trong ngành của mình, đặc biệt là nếu các đồng nghiệp cạnh tranh trong cùng một nền kinh tế đang nổi.

Kết luận
Nhiều công ty định giá từ một thị trường mới nổi dường như quá khó thực hiện. Chúng tôi hy vọng rằng bài viết này đã giúp bạn thấy rằng phương pháp định giá cơ bản cho các công ty thị trường đang nổi rất giống với việc định giá các công ty kinh tế phát triển quen thuộc hơn, chỉ với một vài yếu tố để điều chỉnh theo ước tính của bạn.Khi các quốc gia như Trung Quốc, Ấn Độ và các nước khác tiếp tục tăng trưởng kinh tế và để lại dấu ấn của họ trên nền kinh tế toàn cầu, việc đánh giá các công ty từ các quốc gia như vậy sẽ là một phần quan trọng trong việc xây dựng một danh mục đầu tư toàn cầu. (Các khoản thưởng gắn liền với tài sản thu nhập cố định này là đáng kể, nhưng cũng có rủi ro Kiểm tra

Giới thiệu về Trái phiếu Thị trường Mới nổi

.)