Đã đến lúc phải loại bỏ một trong những phương pháp đánh giá cổ phiếu lâu đời và bảo thủ nhất - mô hình chiết khấu cổ tức (DDM). Đây là một trong những ứng dụng cơ bản của lý thuyết tài chính mà học sinh trong lớp tài chính giới thiệu phải học. Thật không may, lý thuyết là phần dễ dàng. Mô hình đòi hỏi phải có nhiều giả thuyết về việc trả cổ tức và các mô hình tăng trưởng của công ty, cũng như lãi suất trong tương lai. Những khó khăn nảy sinh trong việc tìm kiếm các con số hợp lý để gấp lại thành phương trình. Ở đây chúng tôi sẽ xem xét mô hình này và chỉ cho bạn cách tính toán. (Mô hình chiết khấu cổ tức sẽ làm việc cho bạn không? Tìm hiểu thêm trong Cách Chọn Phương pháp Xác minh Giá trị Tốt nhất) .

Các mô hình chiết khấu cổ tức

Đây là ý tưởng cơ bản: bất kỳ cổ phiếu nào cũng có giá trị không vượt quá giá trị mà nó sẽ cung cấp cho nhà đầu tư trong hiện tại và cổ tức trong tương lai. Lý thuyết tài chính nói rằng giá trị của một cổ phiếu có giá trị tất cả các dòng tiền trong tương lai dự kiến ​​sẽ được tạo ra bởi công ty, được chiết khấu với tỷ lệ điều chỉnh rủi ro thích hợp. Theo DDM, cổ tức là các luồng tiền được trả lại cho cổ đông. (Chúng tôi sẽ giả sử bạn hiểu các khái niệm về giá trị thời gian của tiền và chiết khấu. Bạn có thể tìm hiểu thêm về các chủ đề này trong Hiểu Thời Gian Giá trị của Tiền

.)

AD:

Để đánh giá một công ty sử dụng DDM, bạn tính giá trị của các khoản thanh toán cổ tức mà bạn nghĩ rằng một cổ phiếu sẽ ném đi trong những năm tới. Đây là những gì mô hình cho biết: Trong đó:

P = giá tại thời điểm 0

r = tỷ lệ chiết khấu

Để đơn giản, hãy xem xét một công ty có cổ tức hàng năm $ 1. Nếu bạn nghĩ công ty sẽ trả cổ tức đó vô thời hạn, bạn phải tự hỏi mình muốn trả gì cho công ty đó. Giả sử lợi tức kỳ vọng, hoặc, phù hợp hơn trong ngữ nghĩa học thuật, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu, là 5%. Theo mô hình chiết khấu cổ tức, công ty nên có giá trị $ 20 ($ 1 00 /. 05).

AD:

Làm thế nào để chúng ta có được để công thức trên? Nó thực sự chỉ là một ứng dụng của công thức cho sự vĩnh viễn:

Hạn chế hiển nhiên của mô hình ở trên là bạn mong muốn hầu hết các công ty phát triển theo thời gian. Nếu bạn nghĩ rằng đây là trường hợp, thì mẫu số bằng suất hoàn vốn kỳ vọng ít hơn tỷ lệ tăng trưởng cổ tức. Đây được gọi là tăng trưởng liên tục DDM hoặc mô hình Gordon sau khi người sáng tạo của nó, Myron Gordon. Giả sử bạn nghĩ rằng cổ tức của công ty sẽ tăng trưởng 3% mỗi năm. Giá trị của công ty sau đó sẽ là $ 1 / (05 -. 03) = 50 đô la. Đây là công thức để đánh giá một công ty có cổ tức phát triển liên tục, cũng như bằng chứng của công thức:

Mô hình chiết khấu cổ tức cổ điển hoạt động tốt nhất khi định giá một công ty trưởng thành trả phần lợi nhuận lớn như cổ tức, như một công ty tiện ích.

Vấn đề dự báo

Những người ủng hộ mô hình chiết khấu cổ tức cho biết rằng chỉ có các khoản tiền mặt cổ tức trong tương lai có thể cho bạn ước tính đáng tin cậy về giá trị nội tại của công ty. Mua cổ phiếu vì bất kỳ lý do nào khác - nói rằng, trả 20 lần thu nhập của công ty hôm nay bởi vì ai đó sẽ trả 30 lần vào ngày mai - chỉ là sự đầu cơ.

Trong thực tế, mô hình chiết khấu cổ tức đòi hỏi một sự đầu cơ to lớn trong việc dự đoán cổ tức trong tương lai. Ngay cả khi bạn áp dụng nó cho các công ty ổn định, đáng tin cậy, cổ tức, bạn vẫn cần phải có nhiều giả định về tương lai của họ. Mô hình này phụ thuộc vào tiên đề "rác thải, rác thải", có nghĩa là mô hình chỉ tốt như các giả định dựa trên. Hơn nữa, đầu vào sản xuất định giá luôn thay đổi và dễ bị lỗi.

Giả định lớn đầu tiên mà DDM đưa ra là cổ tức ổn định, hoặc tăng trưởng với tỷ lệ cố định vô thời hạn. Nhưng ngay cả đối với các cổ phiếu loại hữu ích, ổn định và đáng tin cậy, có thể rất khó để dự đoán chính xác khoản chi trả cổ tức năm tới là bao nhiêu. (Tìm hiểu một số lý do tại sao các công ty cắt giảm cổ tức trong

Mức trả cổ tức của bạn: Bạn có thể tin tưởng vào nó?

)

Các mô hình giảm giá cổ tức đa giai đoạn Để giải quyết vấn đề gây ra bởi cổ tức không ổn định , các mô hình đa giai đoạn đưa DDM đến gần thực tế hơn bằng cách giả định rằng công ty sẽ trải nghiệm các giai đoạn tăng trưởng khác nhau. Các nhà phân tích chứng khoán xây dựng các mô hình dự báo phức tạp với nhiều giai đoạn tăng trưởng khác nhau để phản ánh triển vọng thực sự tốt hơn. Ví dụ, một DDM nhiều giai đoạn có thể dự đoán rằng công ty sẽ có cổ tức tăng trưởng 5% trong 7 năm, 3% trong ba năm tiếp theo và sau đó là 2% vĩnh viễn. Tuy nhiên, cách tiếp cận này mang lại nhiều giả định hơn cho mô hình - mặc dù nó không giả định rằng cổ tức sẽ tăng với tốc độ cố định, nó phải đoán khi nào và bằng bao nhiêu cổ tức sẽ thay đổi theo thời gian.

Điều gì nên được mong đợi?

Một điểm gắn bó khác với DDM là không ai thực sự biết chắc chắn tỷ lệ sử dụng phù hợp mong muốn. Không phải lúc nào cũng khôn ngoan chỉ đơn giản là sử dụng lãi suất dài hạn vì sự phù hợp của điều này có thể thay đổi.

Vấn đề tăng trưởng cao

Không có mô hình DDM ưa thích nào có thể giải quyết được vấn đề của các cổ phiếu tăng trưởng cao. Nếu tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty vượt quá tỷ lệ hoàn vốn dự kiến, bạn không thể tính giá trị vì bạn có mẫu số âm trong công thức. Cổ phiếu không có giá trị âm. Xem xét một công ty có cổ tức tăng trưởng ở mức 20% trong khi tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng chỉ là 5%: trong mẫu số (r-g) bạn sẽ có -15% (5% -20%)!

Trên thực tế, ngay cả khi tốc độ tăng trưởng không vượt quá tỷ lệ hoàn vốn dự kiến, các cổ phiếu tăng trưởng không trả cổ tức thậm chí còn khó khăn hơn khi sử dụng mô hình này. Nếu bạn muốn đánh giá cổ phiếu tăng trưởng với mô hình chiết khấu cổ tức, việc định giá của bạn sẽ không chỉ dựa trên những dự đoán về lợi nhuận trong tương lai của công ty và quyết định chính sách cổ tức.Hầu hết cổ phiếu tăng trưởng không trả cổ tức. Thay vào đó, họ đầu tư lại thu nhập vào công ty với hy vọng cung cấp cho các cổ đông lợi nhuận bằng một mức giá cao hơn.

Hãy xem xét Microsoft, vốn không trả cổ tức trong nhiều thập kỷ. Với thực tế này, mô hình này có thể gợi ý công ty là vô giá trị vào thời điểm đó - hoàn toàn vô lý. Hãy nhớ rằng, chỉ có khoảng một phần ba số công ty đại chúng phải trả cổ tức. Hơn nữa, ngay cả các công ty cung cấp khoản thanh toán sẽ phân bổ ít hơn và ít thu nhập của họ cho các cổ đông.

Bottom Line

Mô hình chiết khấu cổ tức không phải là tất cả và cuối cùng để đánh giá. Điều đó đang được nói, học hỏi về mô hình chiết khấu cổ tức không khuyến khích suy nghĩ. Nó buộc các nhà đầu tư phải đánh giá các giả định khác nhau về tăng trưởng và triển vọng trong tương lai. Nếu không có gì khác, DDM chứng minh nguyên tắc cơ bản rằng một công ty có giá trị tổng của các dòng tiền trong tương lai được chiết khấu của nó. (Có hay không chia cổ tức là thước đo chính xác của dòng tiền mặt là một câu hỏi khác). Thử thách là làm cho mô hình phù hợp với thực tế càng tốt, có nghĩa là sử dụng các giả định đáng tin cậy nhất.