Khi một công ty mà bạn sở hữu cổ phiếu đang quay một trong những đơn vị của mình cho các cổ đông, thì động thái nào là tốt nhất? Bạn có giữ cổ phiếu trong công ty mẹ, spinoff hay không? Câu hỏi đó đã được các nhà đầu tư hỏi thường xuyên qua nhiều năm.

Từ năm 1990 đến năm 2006, theo báo cáo của Peter Hunt về "Sáp nhập và Mua sắm Kết cấu" của Peter Hunt (ấn bản thứ ba, 2007) đã có hơn 800 chiếc spinoff ở các thị trường Hoa Kỳ trao đổi, tổng cộng hơn 800 tỷ đô la giá trị thị trường. Đọc tiếp để tìm hiểu làm thế nào các giao dịch này ảnh hưởng đến công ty mẹ, các đơn vị tách ra và, quan trọng nhất, các cổ đông. (Để biết thêm thông tin về sáp nhập và mua lại, hãy đọc Có được việc làm trong các vụ hợp nhất .)

- Spin on Spinoffs

Trong một chiếc spinoff tinh khiết, một công ty phân phối 100% quyền sở hữu của nó trong một đơn vị như cổ tức cổ tức cho các cổ đông hiện tại. Đây là một phương pháp phá giá miễn thuế, thường giúp cả cha mẹ và đơn vị đạt được kết quả tốt hơn là các thực thể riêng biệt và có giá trị cao. Nhiều nghiên cứu đã phát hiện ra rằng phụ nữ và phụ huynh làm tốt hơn thị trường - với lợi thế vượt trội. Một trong những nghiên cứu thường được trích dẫn bởi Patrick Cusatis, James Miles và J. Randall Woolridge đã được xuất bản trong một ấn bản năm 1993
Tạp chí Kinh tế Tài chính. Nó xác định rằng spinoffs và cha mẹ vượt qua chỉ số S & P 500 trung bình 30% và 18% tương ứng trong ba năm đầu tiên giao dịch cổ phiếu spinoff. Nghiên cứu của Chip Dickson của Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) đã phát hiện ra rằng từ năm 2000 đến 2005, các cổ phiếu đánh bại thị trường bình quân 45% trong hai năm đầu, trong khi các công ty mẹ đánh bại nó một cách trung bình 40% trong hai năm. JPMorgan (NYSE: JPM) đã kiểm tra các phụ kiện spinoff từ năm 1985-1995 và ước tính lợi nhuận vượt quá 20% đối với spinoffs và 5% cho cha mẹ trong 18 tháng đầu tiên.
Điều gì giúp họ xoay vòng Spinoffs hoạt động tốt hơn vì một vài lý do. Các đội ngũ quản lý của các sản phẩm phụ nữ được khuyến khích sản xuất nhiều hơn, do lựa chọn cổ phần và cổ phần, và tự do hơn để bắt đầu các dự án mới, hợp lý hoá các hoạt động và cắt giảm chi phí. Các đội ngũ quản lý tại các công ty mẹ có thể tập trung nhiều hơn vào các hoạt động kinh doanh cốt lõi. Định giá cổ phiếu cho cả hai có thể tăng do sự ưa thích của các nhà đầu tư đối với các công ty tập trung và thuần túy.

Như vậy, cổ phần trong spinoffs và cha mẹ cả hai dường như có giá trị giữ. Tuy nhiên, nếu người ta phải bán, nghiên cứu những phát hiện cho thấy, bởi vì biên lợi nhuận nhỏ hơn của nó, trung bình, cha mẹ nên có được rìu. Một nghiên cứu năm 2004 của John McConnell và Alexei Ovtchinnikov xuất hiện trong

Tạp chí Quản lý Đầu tư

kết luận rằng các công ty mẹ không đạt được kết quả tốt hơn thị trường sau khi "sửa sai cho một bên ngoài tích cực lớn."
Tuy nhiên, các cổ phiếu spinoff đi kèm với một vài lời cảnh báo: Thứ nhất, chúng dễ bay hơi hơn, với vốn hóa nhỏ hơn và năng lực tài chính, chúng có xu hướng có mức cổ phiếu beta cao hơn kém hiệu quả hơn ở các thị trường yếu và tốt hơn ở các thị trường mạnh. , spinoff cổ phiếu tốt hơn để sở hữu trong một thị trường tăng trưởng chứ không phải là trong một con gấu

Thứ hai, spinoff cổ phiếu thường bán ra trong những tháng ngay sau khi tái cơ cấu. Cho cổ phần trong spinoff cho cổ đông hiện tại không phải là một hiệu quả đặc biệt cách phân phối cổ phiếu, vì các cổ đông chủ yếu quan tâm đến công ty mẹ.Các quỹ chỉ số cũng sẽ bán công ty, vì công ty mới không nằm trong chỉ số này. Các tổ chức khác sẽ bán vì spinoff không phù hợp với các nhiệm vụ (hoặc là quá nhỏ, không có cổ tức hoặc không có nghiên cứu nào).

Theo nghiên cứu của các nhà nghiên cứu và bán, tiết giảm giá cổ phiếu spinoff trước đây thường được thay bằng sức mạnh hai đến ba năm tới. Vì vậy, một nhà đầu tư có kế hoạch để giữ spinoff có thể phải chờ đợi những điểm yếu về giá ngắn hạn. Tương tự như vậy, một nhà đầu tư có nhu cầu đổ cổ phiếu spinaff có thể muốn chờ đợi và bán vào sức mạnh tương đối sau đó. Đánh giá các Spinoff riêng lẻ Mặc dù các phụ kiện chống ăn mòn và các công ty mẹ có xu hướng tương đối tốt so với thị trường, sự thành công này chỉ có trong tổng thể. Sẽ rất quan trọng để đánh giá tình hình spinoff cá nhân để đảm bảo rằng luật pháp về trung bình là về phía bạn.

Joel Greenblatt, một cựu quản lý quỹ đầu cơ chứng khoán với một thành tích rất thành công dựa phần lớn vào spinoffs, là một guru về chủ đề này. Trong cuốn sách của ông, "Bạn có thể trở thành một Genius thị trường chứng khoán" (1999), ông nói điều quan trọng là xem những lợi ích của các nhà quản lý nằm ở đâu. Các nhà quản lý có mức lương lớn mà không sở hữu nhiều cổ phiếu thì không thể nâng cao giá trị của cổ đông nhiều như các nhà quản lý có vốn cổ phần lớn hoặc cổ phần có thể lựa chọn. William Mitchell, người đứng đầu Spinoff & Reorg Profiles, nói rằng cần phải "suy luận lý do ly thân", đó là điều cần thiết để "suy diễn lý do ly thân". có thể được thực hiện bằng cách so sánh bảng cân đối kế toán mẫu và báo cáo thu nhập của phụ nữ và phụ huynh. Điều đầu tiên cần kiểm tra là mức nợ và phân bổ các khoản nợ khác và tài sản có vấn đề (như tình trạng thực trong năm 2008).

Chẳng hạn, một spinaff có thể bị dư thừa bởi vì cha mẹ có thể đang tiến hành tăng vốn tăng thêm, trong đó spinoff được nạp vào khoản nợ và số tiền thu được do cha mẹ bỏ ra. Một ví dụ về điều này, theo Mitchell, có thể được nhìn thấy trong một số các đơn vị tách ra từ tập đoàn Internet InterActiveCorp (IAC) năm 2008. (Tìm hiểu thêm chi tiết bằng cách đọc

Chủ sở hữu có thể được Deal Killers Trong M & A

. Một yếu tố quan trọng khác cho nghiên cứu của Mitchell là tỷ suất lợi nhuận trên vốn được sử dụng, bao gồm việc lấy tỷ lệ thu nhập từ hoạt động sang vốn hoạt động ròng bằng tiền mặt.Một spinoff (hoặc cha mẹ) với một bài đọc thấp về biện pháp này có thể không có nhiều lợi thế chiến lược trong ngành kinh doanh của nó.

Cả thế giới: Giá trị của Spinoff Cả Greenblatt và Mitchell đều đồng ý rằng mức định giá là một tiêu chí khác. Greenblatt đã bình luận trong các phương tiện truyền thông về một số khoản đầu tư trước đây của ông trong báo cáo báo chí, và phát biểu của ông cung cấp hai nghiên cứu tình huống minh họa việc áp dụng định giá và các tiêu chuẩn khác. Đầu tiên là phần phụ của Lehman Brothers từ American Express (NYSE: AXP) vào năm 1994. Greenblatt đã quyết định không đầu tư vào Lehman Brothers vì những người trong nội bộ không sở hữu nhiều cổ phiếu. Tuy nhiên, ông đã làm như American Express vì hoạt động kinh doanh thẻ tín dụng và quản lý đầu tư còn lại là các thương hiệu kiểu Warren Buffett và họ chỉ thu được lợi nhuận chín lần, sau khi trừ đi giá trị cổ phiếu của Lehman.

Thứ hai là phần phụ của NCR (NFX: NCR) từ AT & T (NYSE: T) vào năm 1997. Greenblatt thích NCR vì cổ phiếu của họ trị giá 30 USD nhưng công ty có 11 USD / cổ phiếu bằng tiền mặt, không nợ và nhanh bộ phận lưu trữ dữ liệu tăng trưởng. Nếu sau này được đánh giá cao ở một lần bán hàng rất bảo thủ, nó mang giá trị tài sản ròng lên đến 30 đô la giá cổ phiếu. Phần còn lại của hoạt động kinh doanh của NCR, với doanh số 6 tỷ đô la mỗi năm vào thời điểm đó, do đó về cơ bản sẽ miễn phí.
Dòng dưới cùng

Các phụ kiện sản xuất của công ty đã xảy ra ở mức trung bình khoảng 50 mỗi năm kể từ năm 1990. Như vậy, điều quan trọng là các nhà đầu tư phải biết hành động này có ý nghĩa gì đối với giá trị cổ phiếu của họ. Trong nhiều trường hợp, spinoff đã chứng tỏ có giá trị cho cả công ty mẹ và đơn vị tách ra. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải kiểm tra cẩn thận các chi tiết của spinaff của một công ty trước khi đưa ra quyết định về việc giữ, bán các công ty mua hàng đang lên kế hoạch hay đã thực hiện hành động này.