Nền tảng

Trước khủng hoảng tài chính năm 2007, các chuyên gia thị trường cho rằng lãi suất cho vay liên ngân hàng như LIBOR là không có rủi ro. Các đường cong LIBOR "không có rủi ro" được sử dụng như các đường cong chiết khấu để định giá các dẫn xuất mà dòng tiền mặt được cho là không có rủi ro, theo nguyên lý tài chính nổi tiếng phù hợp với chiết khấu đối với dòng tiền. (Xem thêm: Dòng tiền chiết khấu - DCF ).

Sau cuộc khủng hoảng, thị trường nhận ra rằng một số dòng tiền mặt và các đường cong chiết khấu LIBOR không phải là rủi ro. Dòng tiền không mong muốn không được đảm bảo sẽ chịu rủi ro tín dụng đối tác; rằng một đối tác sẽ không thanh toán hợp đồng. Hơn nữa, tỷ giá LIBOR kết hợp phí bảo hiểm rủi ro tín dụng đối tác thay đổi tùy thuộc vào môi trường kinh tế. Điều đặc biệt quan trọng cần lưu ý là phí bảo hiểm rủi ro tăng đáng kể trong thời gian khủng hoảng tài chính và đã được tìm thấy là không đáng kể trong điều kiện bình thường.

Sự thừa nhận nguy cơ đối tác có nghĩa là các kỹ thuật định giá thông thường phải được xem xét và sửa đổi để phản ánh nguy cơ thực sự của thương mại. Trường hợp vị trí của nhà giao dịch phái sinh bị rò rỉ hoàn toàn với rủi ro của bên đối tác, thì có thể chiết khấu được dòng tiền của công cụ đó bằng cách sử dụng đường cong chiết khấu LIBOR có rủi ro tín dụng. Cách tiếp cận này là hợp lý nếu các dòng tiền mặt phái sinh được tài trợ theo LIBOR và nếu rủi ro tín dụng của bên tương tự với rủi ro của thị trường liên ngân hàng. Nếu tỷ lệ tài trợ hoặc rủi ro tín dụng khác nhau, cần áp dụng cách tiếp cận khác để duy trì tính nhất quán.

AD:

Đối với các vị trí phái sinh có rủi ro đối tác hạn chế, như các giao dịch ký quỹ với các cuộc gọi bảo đảm hàng ngày, tỷ suất huy động được giả định là tỷ suất lợi nhuận trên tài sản thế chấp. Trong hầu hết các trường hợp, lãi suất thế chấp là lãi suất qua đêm như mức lãi suất của Quỹ liên bang. Do đó đường cong chiết khấu thích hợp nhất để sử dụng trong trường hợp các dẫn xuất collateralized là đường cong qua đêm được xây dựng từ các chỉ số hoán đổi qua đêm (OIS).

Việc sử dụng đường cong giảm giá qua đêm được gọi là "chiết khấu OIS" và thường được sử dụng cho các công cụ phái sinh lãi suất như hoán đổi lãi suất và hoán đổi chéo tỷ giá. Mặc dù ít phổ biến hơn, một số người tham gia thị trường sử dụng chiết khấu OIS cho các dẫn xuất của các loại tài sản khác. Khi một thương nhân chuyển từ sử dụng đường cong chiết khấu LIBOR sang đường cong OIS, sự thay đổi trong các giá trị phái sinh sẽ có lợi nhuận và lỗ (L & P) dương hoặc âm. (Để biết thêm thông tin về chiết khấu OIS, xem:

Giới thiệu về chiết khấu OIS

). Ý nghĩa của các định giá Đường cong qua đêm có thể được coi là đường cong LIBOR mà không có phí bảo hiểm rủi ro tín dụng đối tác.Kết quả là đường cong qua đêm đặc trưng cho một sự dịch chuyển đi xuống của đường cong LIBOR. Nhưng sự dịch chuyển đi xuống không liên quan đến bản chất - sự lan truyền tín dụng thường mở rộng khi sự trưởng thành tăng lên (như thể hiện trong biểu đồ dưới đây). Điều này là do nguy cơ không thanh toán tăng theo thời gian.

Nguồn dữ liệu: www. Kho bạc. gov; www. theice. com

Xu hướng giảm của đường cong chiết khấu dẫn đến các yếu tố chiết khấu cao hơn nhưng tác động định giá có thể là tích cực hoặc tiêu cực.

Hoán đổi lãi suất và Chênh lệch tiền tệ

Trong trường hợp hoán đổi lãi suất và hoán đổi chéo tỷ giá, sự chênh lệch trong định giá sẽ phụ thuộc vào việc hoán đổi trong hay ngoài tiền tệ. Theo chiết khấu OIS - nếu luồng tiền hoán đổi được xác định một cách độc lập với đường cong qua đêm - một giao dịch hoán đổi tiền tệ sẽ sâu sắc hơn và một giao dịch hoán đổi ngoại tệ sẽ sâu hơn - -tiền bạc. Cũng có thể nếu các nhà hoạch định thị trường vẫn sử dụng các đường cong chiết khấu LIBOR cho các mục đích định giá, đây là trường hợp tại một số thị trường ít phát triển hơn, hoán đổi có thể có một P & L một ngày không trở lại zero. Nếu các nhà hoạch định thị trường sử dụng việc chiết khấu OIS khi định giá, thì hoán đổi sẽ có giá ngang nhau và sẽ không có P & L vào ngày giao dịch.

Lựa chọn

Nếu các phương án bảo đảm được ký quỹ và biên độ quyền chọn lãi suất qua đêm, có thể áp dụng chiết khấu OIS. Các lựa chọn cuộc gọi (hoặc lãi suất caplets) sẽ có giá trị thấp hơn và các tùy chọn đặt (hay sàn lãi suất) sẽ có giá trị cao hơn. Một lần nữa, mối quan hệ này là đúng chỉ khi dòng tiền tùy chọn được xác định độc lập với đường cong qua đêm. (Để tìm hiểu thêm về các tùy chọn, hãy đọc

Các lựa chọn cơ bản

). Dòng dưới Trong quá khứ, thị trường đã sử dụng LIBOR để chiết khấu tất cả các luồng tiền tệ phái sinh. Dòng tiền mặt phái sinh được collateralized ít rủi ro hơn và do đó cần được chiết khấu bằng cách sử dụng một đường cong chiết khấu thích hợp. Nhìn chung, tài sản thế chấp có lãi suất qua đêm cho thấy rằng một đường cong giảm giá qua đêm là phù hợp. Thay đổi đường cong chiết khấu sẽ mang lại sự khác biệt về giá trị, và điều này có thể là tích cực hoặc tiêu cực. Các nhà kinh doanh và nhà đầu tư có thể rút ra được chỉ đạo về tác động định giá dựa trên vị trí mà họ nắm giữ và liệu hoán đổi có đang trong hoặc ngoài - tiền.