Đối với những gì cảm thấy như những năm mà Eurozone đã tập trung vào việc ngăn ngừa cuộc khủng hoảng nợ ở Hy Lạp không gây nguy hiểm cho cả đồng Euro (Euro Area) và Liên minh châu Âu. Tư duy là bởi vì không có cơ chế pháp lý để một quốc gia rời khỏi Khu vực Châu Âu, hậu quả có thể là thảm khốc. Một lối ra của Hy Lạp có thể gây nguy hiểm cho sự ổn định chung của khu kinh tế này, có khả năng mở đường cho các quốc gia có nợ khác thoát khỏi tình trạng này. (Để đọc có liên quan, xem bài viết: Nếu Hy Lạp rời Euro, Ai Tiếp theo ?)

Nhưng cuộc khủng hoảng nợ này thực sự là mối đe dọa lớn nhất đối với sự ổn định của châu Âu? Có lẽ cuộc khủng hoảng kinh tế đang gia tăng ở Ukraine, mà không phải là thành viên của Khu vực Châu Âu cũng như Liên minh châu Âu, thực sự là mối đe dọa lớn hơn đối với EU. Sự sụp đổ về kinh tế và nợ vỡ nợ ở Ukraine có thể mở ra cánh cửa gây bất ổn xã hội và xung đột khu vực hơn, điều này sẽ giúp Nga giành được chiến thắng về tinh thần và có lẽ là quân sự ở ngưỡng cửa của Châu Âu. (Xem bài viết: Tại sao và khi nào Quốc gia Mặc định? )

Cuộc chiến của Ukraine ở khu vực phía đông với những người ly khai ủng hộ Nga chắc chắn sẽ gây ảnh hưởng tới nền kinh tế Ucraina, bất chấp lệnh ngưng bắn đã đồng ý vào ngày 15 tháng 2. Ví dụ Standard and Poor's, một cơ quan đánh giá tín nhiệm, báo cáo rằng họ mong đợi GDP của Ukraina vào năm 2015 là 99 tỷ USD, giảm 22% so với năm 2014. Trong khi đó, tạp chí Economist 9 đã đưa ra câu chuyện trong đó họ cho rằng GDP của Ukraine có thể sớm giảm xuống còn 70 tỷ USD do sự mất mát của các ngành công nghiệp chủ chốt ở các tỉnh miền đông của đất nước. Cuối cùng, Bloomberg báo cáo rằng IMF ước tính GDP của Ukraine năm 2014 giảm 7,5%, với sự sụt giảm trong quý IV, giảm 15,2%. Trên hết, dự trữ ngoại hối của đất nước đang nhanh chóng bị cạn kiệt và chỉ còn khoảng 6 đô la. Theo IMF và Ngân hàng quốc gia Ukraine, vào tháng 2 năm 2015, khoảng 4 tỷ người từ khoảng 36 tỷ đô la trong năm 2011. Không có vấn đề làm thế nào một người nhìn vào nó, nền kinh tế của Ukraine đang bị phá hủy bởi cuộc xung đột. Vậy phương Tây làm gì để giúp đỡ?

Trong tháng 12 năm 2014, IMF đã tuyên bố với các nước thành viên rằng Ukraine có khoảng cách tài trợ 15 tỷ USD trong ngân sách của mình, theo Financial Times of London. Báo chí tiếp tục báo cáo rằng các nhà phân tích tại Dragon Capital ở Kiev ước tính Ukraine có tổng nhu cầu về vốn bên ngoài khoảng 45 tỷ đô la trong ba năm tới. Vì vậy vào đầu tháng 2 năm 2015, IMF đã công bố một năm mới là 4 năm, 17 đô la. 5 tỷ gói trợ giúp tài chính để giúp chính phủ Ucraina đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của nó. Số tiền này, cùng với 9 đô la. 2 tỷ từ các chủ nợ song phương và từ các tổ chức tài chính quốc tế khác như EBRD (Ngân hàng Tái thiết và Phát triển Châu Âu) và Ngân hàng Thế giới và giả định ngầm định rằng các chủ sở hữu trái phiếu tư nhân cũng sẵn sàng đóng vai trò của họ, đưa tổng ngân sách viện trợ lên khoảng 40 tỷ USD .Bảng dưới đây cho thấy sự cố của các cộng tác viên. (999) Liệu IMF có thể giải quyết được các vấn đề kinh tế toàn cầu?

)

Chương trình cứu trợ của IMF (tháng 2 năm 2015)

17 đô la Mỹ. 5 tỷ Quỹ của IMF $ 9. 2 tỷ Các khoản vay song phương, bao gồm $ 2. 0 tỷ

Hoa Kỳ
$ 2. 2 tỷ	Liên minh châu Âu
4 đô la. 0 tỷ	EBRD / Ngân hàng Thế giới
$ 1. 0 tỷ	GR / JP / CN / PL / NO
$ 13. 3 tỷ	Sự tham gia của khu vực tư nhân (PSI)
40 tỷ USD	Tổng
Nguồn: IMF, Bloomberg	Sự thật bất tiện mà không ai muốn thảo luận, tất nhiên, là sự tham gia của các chủ nợ trong hợp đồng này, được gọi là sự tham gia của khu vực tư nhân, hay PSI. Nếu không có PSI thì gói cứu trợ này khá thấp so với số tiền cam kết tổng thể là 40 tỷ USD.
Tái cấu trúc nợ ở khu vực tư nhân	Một bài báo trong FT được công bố vào cuối tháng 2 nói rằng "Ukraine có thể là một trong những cơ cấu lại nợ lớn nhất trong lịch sử". Trong một cuộc phỏng vấn riêng với FT, ông Natalia Jaresko, Bộ trưởng Tài chính Ukraine, cho biết nước này sẽ bắt đầu đàm phán với các chủ nợ nước ngoài hồi tháng 3 và cho biết họ sẽ hoàn thành các cuộc đàm phán vào tháng 6 trước khi IMF xem xét cứu trợ lần đầu tiên. Vậy kế hoạch trò chơi của chính phủ là gì? Chính phủ Ucraina cho biết họ muốn có một "quy trình công bằng và công bằng" đối với tất cả các chủ nợ và sẽ không trả bất kỳ khoản nợ nào sớm cho bất cứ ai, ngay cả với Nga, nước cung cấp cho đất nước 3 tỉ đô la khi Victor Yanukovych làm tổng thống và sẽ được trả hồi tháng 12, theo Bloomberg. Theo bình luận của Bloomberg, bà Jaresko nói, "Tôi không thể khẳng định rằng đây chỉ là một sự tái cấu trúc hoặc rằng đây sẽ là một cơ cấu lại. "Sửa lại là ngành công nghiệp nói đến việc mở rộng các khoản thanh toán nợ, trong khi tái cấu trúc thường có nghĩa là giảm tổng số nợ mà cần phải được hoàn trả bằng cách giảm phiếu giảm giá trái phiếu hoặc mệnh giá của họ. Goldman Sachs cho biết các nhà đầu tư đang đánh giá thấp những tổn thất trong việc sắp xếp lại nợ theo kế hoạch của quốc gia, theo Bloomberg, nhưng không giải thích chi tiết tại sao. Bài báo nói rằng có nhiều cách Ukraine có thể giảm gánh nặng nợ nần của mình, bao gồm việc sử dụng các thủ tục biểu quyết siêu đa số trong các điều khoản của trái phiếu hiện tại để thay đổi các điều kiện hoặc đưa ra các chứng khoán mới với các điều khoản khác nhau. Những điều khoản mới này có thể sẽ không thuận lợi cho các nhà đầu tư và có thể là một nguồn phá hủy giá trị.
Việc tái cấu trúc nợ sẽ không dễ dàng, và có thể mất nhiều thời gian hơn dự kiến. Ví dụ, giám đốc tài sản Mỹ Franklin Templeton nắm giữ khoảng 40% trái phiếu của Ukraine giao dịch trên thị trường, theo FT. Điều này có nghĩa là nó có khả năng ngăn chặn một thỏa thuận tái cơ cấu theo các thủ tục bầu cử đa số. Mặt khác, người nắm giữ trái phiếu của Ucraina đủ đa dạng để có thể một thiểu số 25% cũng có thể chặn một thỏa thuận theo các điều khoản hành động tập thể tiêu chuẩn hiện nay.	(Đọc thêm về cơ cấu lại nợ của khu vực tư nhân ở Ukraine.)
Tình hình nợ ở Ukraine

Tình hình nợ của đất nước không đơn giản. Các chỉ số tín dụng như nợ-to-GDP đang tăng lên nhanh chóng khi hợp đồng kinh tế. Ví dụ, Viện Tài chính Quốc tế (IIF) ước tính Ukraine sẽ có tổng nợ nước ngoài là 128 đô la. 9 tỷ vào năm 2015. Nếu GDP của năm 2015 là 99 tỷ USD, như S & P cho thấy, đây là tỷ lệ nợ / GDP ở mức 130%, gần như là ở Hy Lạp vào năm 2009 khi cuộc khủng hoảng tài chính ở đó bắt đầu. Nếu chúng ta sử dụng kỳ vọng của GDP

của Nhà kinh tế vào năm 2015 là 70 tỷ USD, thì tỷ lệ nợ / GDP sẽ tăng lên 184%, đó là nơi Hy Lạp vào năm 2011 trong giai đoạn đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng tài chính khu vực Eurozone. Để hiểu rõ hơn về tầm quan trọng của GDP của một quốc gia, xem bài báo:

GDP là gì và tại sao lại quan trọng?

)

Nếu chúng ta kiểm tra dòng tiền của quốc gia bằng dữ liệu IIF, khủng hoảng ở Ukraine mở ra. Tài chính của khu vực tư nhân chủ yếu dừng lại vào năm 2013 vì cuộc chiến tranh hùng biện với Nga leo thang, trong khi không có dòng chảy chính thức nào được đưa vào nước này. Khi cuộc khủng hoảng gia tăng, các chủ nợ tư nhân đã bỏ trốn, lấy 9 tỷ USD từ họ, và IMF đã tiến hành phân phối 4USD. 5 tỷ theo chương trình ban đầu.

Nguồn: IIF

Nguồn: IIF

Nguồn: IIF Nguồn: IIF Năm 2015, IIF hy vọng các chủ nợ tư nhân sẽ có thêm 6 tỷ đô la Mỹ trong khi các nguồn chính thức ủng hộ nước này với gần 17 tỷ đô la tiền mặt, tăng gấp đôi tỷ lệ nợ nước ngoài của Ukraina lên hơn 20%. Nguồn: IIF Tất cả những điều này làm cho dân Ucraina ở đâu? Giống như hầu hết các khoản nợ, các khoản cứu trợ của IMF đều có điều kiện. Trong trường hợp của Ukraine, IMF kêu gọi chính phủ cơ cấu lại nền kinh tế và chấm dứt trợ giá năng lượng để bảo toàn tiền mặt. Theo báo cáo của FT, dưới áp lực của IMF, Ukraine tăng giá khí đốt trong nước vào năm 2014 và muốn tăng giá thêm để đảm bảo chi phí xăng dầu được bảo hiểm đầy đủ vào tháng 4 năm 2017. Họ cũng nói rằng một số cuộc biểu tình về chi phí sinh hoạt tăng lên đang bắt đầu Ukraina. Lạm phát vào đầu năm 2015 đã gần 30%, với chi phí khí đốt và nước tiện ích tăng 35%. Nhưng đây có thể là thời gian sai trái để tạo ra các yêu cầu như vậy đối với chính phủ vì những hoàn cảnh đặc biệt được tạo ra do cuộc xung đột quân sự với những người ly khai Nga. Nhu cầu cấp bách hơn là đảm bảo đất nước vẫn còn nguyên vẹn chính trị và không tạo ra sự ổn định và đau đầu về an ninh cho EU.

Dòng dưới cùng

EU đã dành rất nhiều thời gian, tiền bạc và nỗ lực để đảm bảo cuộc khủng hoảng tài chính Hy Lạp không đe dọa sự ổn định của Eurozone, nhưng là một mối đe dọa cấp bách và trực tiếp hơn đối với sự ổn định của Châu Âu nói chung có thể đến từ bên ngoài Liên minh châu Âu. Nền kinh tế Ukraine đang xuống dốc nhanh dưới sức nặng của chiến tranh và gói cứu trợ của IMF cho Ukraine có thể không đủ nếu không thể thuyết phục các chủ nợ khu vực tư nhân chấp nhận tái cơ cấu. Theo Timothy Ash, giám đốc nghiên cứu thị trường mới nổi của Standard Bank, có thể đưa nó vào bài báo FT gần đây, "[IMF] không thể mở một lỗ hổng mà vẫn giữ được kích thước thay đổi."Nếu Ukraine không được ổn định sớm, EU sẽ phải lo lắng nhiều hơn chứ không chỉ là Hy Lạp.